يكتظ المقرضون الأوروبيون المباشرون بخط أنابيب القروض ذات الرفع المالي بعد الصيف
مر النصف الأول من العام بقليل من الاحتكاك في مجال الإقراض الأوروبي المباشر، وعلى الرغم من أن أزمة كوفيد -19 لم يتم حلها بأي حال من الأحوال، فإن السوق ينتظر بفارغ الصبر الربع الأخير من عام 2021 بصفقة ممتلئة. خط انابيب. قال أحد المشاركين في السوق: “نحن مرهقون تمامًا، ونستعد بالفعل لصفقات في سبتمبر”.
الصفقات التي من المتوقع أن تملأ السوق بعد عطلة نهاية الصيف ستكون في الأساس عمليات شراء بالرافعة المالية، بتمويل من المقرضين المباشرين. حتى في ذروة الوباء، شكلت LBOs غالبية نشاط السوق. في الربع الأول من عام 2020، على سبيل المثال، دعم حوالي 73٪ من صفقات السوق المتوسطة الأوروبية عمليات الاستحواذ، من خلال عدد الصفقات، بينما كانت 15٪ عبارة عن إعادة تمويل (لاحظ أن هذه الأرقام غير مؤكدة، وفقًا لما أوردته LCD News).
كانت القصة متشابهة إلى حد كبير في الفترات اللاحقة، حتى الربع الثاني من عام 2021، حيث كان الانقسام حوالي 81٪ لتمويل الاستحواذ مقابل 11٪ لإعادة التمويل، و5٪ لإعادة الرسملة (مقارنة بـ 1٪ في المتوسط للفئة الأخيرة. خلال الأرباع الخمسة السابقة)، وفقًا لأخبار LCD. بالعودة إلى الربع الأول من عام 2020، دعمت حوالي 55٪ من الصفقات عمليات الاستحواذ، وارتفعت إلى 70٪ في الربع الأخير من ذلك العام، قبل أن تتراجع إلى 62٪ في الربع الثاني من عام 2021.
في عام 2020 وحتى الآن في عام 2021، كافحت جميع فئات المقرضين للحصول على أفضل الصفقات في منطقة السوق الأوروبية المتوسطة، ويبدو أن الوباء لم يثنيهم عن هذا الوباء، وبكمية لا تصدق من السيولة للعب بها. شق المقرضون المباشرون طريقهم في جميع أنواع صفقات التمويل، مستفيدين من انشغال البنوك بقروض الدولة، وتفاوتهم في تحمل المخاطر.
منذ بداية عام 2020، تفوقت سوق الإقراض المباشر على البنوك عندما يتعلق الأمر بالإقراض في السوق المتوسطة، حسبما تتفق المصادر.
ومع ذلك، فمن المؤكد أن البنوك لم تخرج من القطاع، وقد ينتهي بها الأمر بالعمل مع مقرضين مباشرين إلى حد ما.
قال أحد المشاركين في السوق: “ستكون هناك حاجة لكل من البنوك والمقرضين المباشرين للعمل معًا، باستخدام أدوات مثل التسهيلات التي يخرج أولاً / أخيرًا”. في الواقع، يجد المديرون طرقًا أكثر للتعاون مع مقرضي البنوك مع نضوج السوق. تقدم صفقة Pulsant الأخيرة مثالاً على ذلك، حيث عملت البنوك والمقرضون المباشرون معًا لتقديم تسهيلات كبيرة ممتدة (استحوذ Antin Infrastructure Partners على شركة Pulsant ، وهي مزود لمركز البيانات والبنية التحتية السحابية في المملكة المتحدة، من Oak Hill Capital و Scottish Equity شركاء).
مباراة مصارعة
كان المقرضون المباشرون يتحدون أيضًا سوق القروض الجماعية على نطاق واسع في صفقات أكبر، ويبدو أن مباراة المصارعة هذه ليس لها حد أعلى. قال أيمن محمود، الشريك في McDermott Will & Emery: “تاريخيًا … لم يكن الدين الخاص قادرًا على كتابة حجم الشيك الذي يمكن لسوق الإقراض الجماعي على نطاق واسع أن يكتبه، وبالتالي لم يكن لدى المقترضين الكثير من الخيارات”. تسعير الإقراض المشترك على نطاق واسع كان أقل بكثير من الدين الخاص [تاريخيا]. اليوم، يمكن لصناديق الدين الخاصة كتابة شيكات كبيرة (بعضها يصل إلى 2 مليار دولار)، وبالتالي كان لدى المقترضين قيمة خيار كبيرة.
“يمكن لصناديق الديون الخاصة أيضًا أن تتحرك بشكل أسرع قليلاً من الأسواق المشتركة على نطاق واسع مع عدد أقل من نقاط الاتصال، وعدم الحاجة إلى مواد ترويجية، والقليل جدًا من حيث المشاركة في التصنيفات، وما إلى ذلك. بالإضافة إلى ذلك، فقد خفضت الأسعار في أسواق الديون الخاصة بشكل ملحوظ من مستويات التسعير التي شوهدت في عام 2012، على سبيل المثال، بسبب بيئة معدل الفائدة المنخفض وتوافر مسحوق جاف كبير. عند الجمع بين ما سبق وحقيقة أن التراكب التنظيمي المرتبط ببنوك BSL التقليدية، والتي يمكن أن تقود لمزيد من الإجراءات المتسارعة خلال الأوقات الصعبة، تمكن رأس المال الصبور للديون الخاصة (الأقل تنظيمًا) من تعزيز مكانته في مجتمع الأسهم الخاصة. أخيرًا، يُنظر إلى العديد من بنوك المقاصة التقليدية على نطاق واسع بأسلوب الإقراض الجماعي بأنها مثقلة بطلبات السيولة أثناء الوباء، مما أعطى المقدار الهائل من ائتمان الدين الخاص فرصة تسويقية أكبر قليلاً في الأشهر الثمانية عشر الماضية “.
دروس خصوصية
الصفقات التي تنطوي على حساب راعي للأسهم الخاصة تمثل الغالبية العظمى من المعاملات في مجال الإقراض المباشر الأوروبي، وفي المتوسط منذ الربع الأول من عام 2020، تمت رعاية 88.5 ٪ من الصفقات المسجلة في منتصف السوق لكل ربع، وفقًا لشاشات LCD.
يتم جذب العديد من المقرضين المباشرين المتخصصين في السوق المتوسطة الدنيا من خلال عقد صفقات بدون رعاية من أجل اقتحام مناطق مجهولة ومربحة، ولكن هذا ليس نهجًا سهلاً، ولا يتوفر لدى العديد من المقرضين البديل في السوق المتوسطة الوثائق اللازمة التي تسمح لهم تقديم صفقات بدون رعاية. لم يتم “تعليم” هذه الأصول من حيث الإقراض الخاص من قبل الراعي، وبالتالي فإن إنشاء مثل هذه الصفقات يمثل احتمالًا مختلفًا تمامًا عن علاقة المقرض / الراعي الفانيليا. أيضًا، يحتاج المنشئون في الصفقات بدون رعاية إلى التفرع للتعامل مع المستشارين – في بعض الأحيان وصولاً إلى محاسب المدينة الصغيرة – بينما يصبح المقرض الخاص في الواقع “راعياً” في علاقته بإدارة الشركة – “
تَأثِير والحجم
بالنسبة لملف الصفقات نفسها، يبلغ متوسط الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في صفقات السوق المتوسطة حوالي 24.5 مليون يورو، بينما يبلغ متوسط حجم الصفقة ربع السنوي 124 مليون يورو من الربع الأول من عام 2020 حتى الربع الثاني من عام 21. في كثير من الأحيان، تم بالفعل خطف صفقات بهذا الحجم من قبل صناديق الأسهم الخاصة.
على مدار الثمانية عشر شهرًا الماضية، اتجهت السوق الأوروبية المتوسطة نحو القطاعات الأكثر مرونة والتي لديها بطبيعة الحال مستويات أعلى للرافعة المالية. ولكن على الرغم من ارتفاع متوسط الرافعة المالية، يقول المشاركون في السوق إن السد لم ينكسر وأن مضاعفات النفوذ تظل بسهولة ضمن المستوى المتفق عليه في وثائقهم.
شهدت الأصول عالية الجودة التي اجتذبت كلاً من الرعاة والمقرضين على حد سواء ارتفاعًا حادًا في تقييماتها، إلى جانب مضاعفات الرافعة المالية. في حين تم الإشادة بصناديق الأسهم الخاصة لقيامها بزيادة حصصها بشكل حاد من أجل مواجهة تلك التقييمات، فقد شهدت بعض الصفقات زيادة في الرافعة المالية للديون بالإضافة إلى السداد على دفعات عينية. واحدة من أكثر الصفقات التي تم الحديث عنها في عام 2021 حتى الآن هي استحواذ بلاك ستون على الأصول الصناعية البلجيكية Desotec ، على سبيل المثال، والتي تم تمويلها بعد عملية تنافسية للغاية من خلال تسهيلات أحادية الكتلة بحجم 8.5 مرة من Macquarie و Blackstone Credit.
على الرغم من هذا المثال، فإن متوسط المضاعف في السوق الأوروبية المتوسطة منذ الربع الثاني من عام 2020 يبلغ حوالي 5.08 ضعفًا. في حين أن هذا مرتفع نسبيًا، إلا أنه يتماشى إلى حد كبير مع الرافعة المالية التي يقدمها المقرضون البديلون. قال أحد مستشاري الديون: “لا أعتقد أن ديسوتيك تحدد اتجاهاً”. “على الرغم من أنه من الواضح أنه سوق تنافسي، فأنت بحاجة إلى شركة قوية جدًا لتكون قادرًا على دعم هذا القدر من النفوذ.”
في حين أن بعض القطاعات تجتذب الأموال مثل النحل للعسل، فإن اهتمام المقرضين يتركز في الغالب على أجهزة الكمبيوتر والإلكترونيات والرعاية الصحية وخدمات الأعمال.
تعليم المقرض
ومع ذلك، مع ذكر المشاركين في السوق أن المنافسة في قطاعات معينة أصبحت “أكثر من اللازم”، بدأ المقرضون وصناديق الأسهم الخاصة على حد سواء في الابتعاد عن الهيجان والنظر إلى الأصول الأخرى. “نحن في مرحلة لا يرغب فيها كل من الأسهم الخاصة والمقرضين المباشرين في إنفاق قدر هائل من الوقت للعمل على صفقة من المحتمل أن يخسروها بسبب المنافسة، أو حتى يخوضوا الكثير من المخاطر من أجل الحصول على الصفقة قال أحد مستشاري الديون “.
يعد قطاع الخدمات التعليمية مثالًا جيدًا على مجال يتنوع فيه المقرضون إلى قطاعات جديدة، خاصة في فرنسا. في العام الماضي، على سبيل المثال، تم ملء خط الأنابيب بصفقات مثل تلك الخاصة بـ ACE و Skill & You و Talis و College de Paris و L’Ecole Francaise و Medisup وAD Education وISPS و Amphi.
في الواقع، تعد فرنسا واحدة من أكثر المناطق نشاطًا في الإقراض المباشر، حيث تحتل المملكة المتحدة المركز الأول وألمانيا في المركز الثالث. في عام 2020، استحوذت فرنسا على 22.7٪ من إجمالي الصفقات على مقياس LCD، والمملكة المتحدة 27.3٪، وألمانيا 18.9٪. حتى الآن في عام 2021، زاد هذا الانقسام إلى 28.6٪ في فرنسا و32.5٪ بالنسبة للمملكة المتحدة، بينما انخفضت حصة ألمانيا إلى 14.3٪ من المعاملات.
ESG على الرادار
كان أحد التغييرات الملحوظة في سوق الإقراض المباشر الأوروبي منذ بداية الوباء هو إدخال معايير التسعير البيئية والاجتماعية والمتعلقة بالحوكمة في المعاملات. تم تعزيز الاهتمام بالحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات بسبب الأزمة الصحية، والآن يتضمن عدد من صفقات السوق المتوسطة آليات التسعير المرتبطة بمؤشرات الأداء الرئيسية المرتبطة بالحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية، أو مؤشرات الأداء الرئيسية.
قال أحد المقرضين المتخصصين في ESG: “في غضون خمس سنوات، سيصبح الاستثمار في ESG ثلث إجمالي الأصول العالمية”. “المشكلة الوحيدة هي أنه ليس لدينا ما يكفي من الإدراك المتأخر حتى الآن. ومع ذلك، فهو مجال يخضع لمزيد من التدقيق، ومؤشرات الأداء الرئيسية تعمل ببطء على توحيد المعايير.”
في الواقع، بينما لا يزال الهيكل جديدًا نسبيًا، أصبحت المصطلحات الآن أكثر توحيدًا. على سبيل المثال، قامت جمعية سوق القروض ورابطة التمويل المالي الأوروبي مؤخرًا بنشر “دليل أفضل الممارسات لقروض الاستدانة المرتبطة بالاستدامة” لتوفير إرشادات عملية للمشاركين في السوق وتحسين الشفافية في السوق.
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
