في قطاع القروض ذات الرفع المالي التنافسي يقوم مقرضو السوق المتوسطة بتدريب المشاهد على صناعة الرعاية الصحية
المقرضون الذين يركزون على شريحة السوق المتوسطة ذات القيمة العالية في ساحة القروض ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة قد زادوا مؤخرًا من تعرضهم لقروض الرعاية الصحية.
وفقًا لـ LCD، في عام 2013، شكلت الرعاية الصحية 5.3 ٪ من جميع قروض السوق المتوسطة المؤسسية الجديدة. في عام 2018، كان 17.3٪ – أو 1.48 مليار دولار – من حجم السوق المؤسساتية المتوسطة مدفوعة بصفقات الرعاية الصحية. وفي عام 2017، كان هناك رقم قياسي قيمته 2.26 مليار دولار من قروض الرعاية الصحية المشتركة في السوق المتوسطة.
في يناير، أعلنت شركة Twin Brook أنها خصصت أكثر من ملياري دولار لرعاة الأسهم الخاصة لدعم صفقات قطاع الرعاية الصحية في السوق المتوسطة. وأعلن فريق تمويل الشركات في كابيتال ون مؤخرًا أنه أغلق 80 صفقة في قطاع الرعاية الصحية العام الماضي، و175 معاملة عند احتساب صفقات عقارات الرعاية الصحية.
بالإضافة إلى ذلك، قامت مجموعة Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) هذا الشهر بتوسيع مجموعتها المصرفية للرعاية الصحية لتشمل مجموعة السوق الأوسط الأمريكية. تضمن إجمالي ممارسات الخدمات المصرفية للرعاية الصحية في MUFG 33.5 مليار دولار في معاملات القروض، وأن عملاء الرعاية الصحية في السوق المتوسطة لديهم التزامات تزيد عن 2.5 مليار دولار، كما يقول البنك. تُعرِّف MUFG السوق الوسطى للرعاية الصحية على أنها شركات تبلغ إيراداتها السنوية 2 مليار دولار وأقل. وفقًا لـ MUFG، بلغ حجم عمليات الدمج والاستحواذ في السوق المتوسطة لعام 2018 ما قيمته 428 مليار دولار أمريكي، منها 53٪ كانت مرتبطة بالأسهم الخاصة، وشكلت الرعاية الصحية 13٪ من الإجمالي.
بالنظر إلى سوق قروض الشركات الكبيرة، حقق إقراض الرعاية الصحية عامًا قياسيًا في عام 2018. تجاوز إجمالي حجم قروض الرعاية الصحية 40 مليار دولار، أو 14٪ من الحجم الإجمالي، وفقًا لشاشات LCD. هذه الأرقام تتجاوز بشكل كبير إجمالي الحجم والحصة من عام 2010 فصاعدًا.
بينما لا تزال بعض BDC تقدم تقارير للربع الرابع من عام 2018، هناك أمثلة على زيادة التعرض للرعاية الصحية في عدد من المحافظ. على سبيل المثال: زاد تعرض KCAP من 8٪ إلى 12٪ (مدرج في قائمة “الرعاية الصحية والأدوية” في الإيداع) ؛ زاد الائتمان الخاص بالسوق الأوسط الخاص من Goldman Sachs انكشافه من 27.9٪ إلى 32.1٪ (مدرج ضمن “مقدمي الرعاية الصحية والخدمات” و “معدات ومستلزمات الرعاية الصحية” و “أدوات وخدمات علوم الحياة” و “تكنولوجيا الرعاية الصحية”) ؛ وزادت FS KKR من تعرضها من 6.1٪ إلى 6.7٪ (مدرجة باسم “معدات وخدمات الرعاية الصحية” و “الأدوية والتكنولوجيا الحيوية وعلوم الحياة”).
وقد لوحظ هذا الدفع نحو الرعاية الصحية في الأسهم الخاصة أيضًا. وفقًا لـ Preqin ، كان نشاط الأسهم الخاصة الذي يركز على الرعاية الصحية في أعلى مستوياته على الإطلاق. في نوفمبر، كان هناك 585 صفقة تركز على الرعاية الصحية، بقيمة إجمالية قدرها 56 مليار دولار، وهي مطابقة تقريبًا للصفقات البالغ عددها 619 صفقة وسجلت 57 مليار دولار في عام 2017. وجمع حوالي 84 صندوقًا للأسهم الخاصة التي تركز على الرعاية الصحية 22 مليار دولار العام الماضي، مما يجعل عام 2018 هو الرابع على التوالي العام الذي جمعت فيه الصناعة أكثر من 20 مليار دولار في هذا القطاع. للسياق، في عام 2017، جمع 140 صندوقًا مخصصًا للرعاية الصحية 26 مليار دولار.
يؤكد ستيف وأردن، رئيس قسم الرعاية الصحية في فاراجون كابيتال، “بالتأكيد كانت هناك زيادة في نشاط إقراض الرعاية الصحية خلال العام الماضي”.
من الواضح أنه كان هناك نشاط كبير في الرعاية الصحية على جانبي الأسهم والديون.
يقول فراز كامران ، الشريك في Twin Brook عاصمة.
بالإضافة إلى محافظ BDC ذات التركيز العالي للرعاية الصحية، فإن العديد من المقرضين التقليديين في السوق المتوسطة يتعرضون لان كشافات كبيرة، وفقًا للمصادر. يقول والتر أوينز ، الرئيس التنفيذي لشركة Varagon Capital: “حاليًا، حوالي 20٪ من محفظتنا في مجال الرعاية الصحية”.
مضاعفات، الرافعة المالية
وفقًا لشبكة LCD، بلغ متوسط مضاعفات سعر الشراء لمصدري قروض السوق المتوسطة المشتركة 10.56 ضعفًا في عام 2018. لكن النشاط الصاخب في قطاع الرعاية الصحية في السوق المتوسطة يتميز بأرقام أعلى بكثير.
يقول كامران: “بالنسبة إلى المضاعفات، نرى نطاقًا كبيرًا لشركات الرعاية الصحية في السوق المتوسطة، ولكن الحد الأعلى يتراوح بين 15 و16 ضعفًا”.
يضيف وأردن: “غالبًا ما كانت مضاعفات تقييم الرعاية الصحية تتكون من رقمين”. “بعض شركات الرعاية الصحية كانت تتداول في نطاق 14-15، بينما كانت تتراوح قبل 5-6 سنوات في نطاق 8-10x. قد يظل المضاعفون عند هذه المستويات العالية إذا رأى رعاة الأسهم الخاصة إمكانية القيام بعمليات استحواذ تراكمية في المستقبل “.
في السوق الوسطى، تكون مضاعفات الرعاية الصحية مرتفعة ونشاط القروض في ارتفاع. لكن لماذا؟
يقول كامران: “اتجاهات النمو العضوي جيدة جدًا، والرعاية الصحية أقل دورية من الصناعات الأخرى”.
يوضح أوينز: “بصفتنا مُقرضًا مباشرًا ينشئ محفظة في ذروة الدورة، من المهم أن تظل دفاعيًا، وهذا هو سبب تعرضنا بشكل كبير للرعاية الصحية”. “نحن نحب قطاع الرعاية الصحية لأنه أقل ارتباطًا بالدورة الاقتصادية.”
بالإضافة إلى كونها أقل دورية، يمكن أن يكون التدفق النقدي لشركات الرعاية الصحية جذابًا.
“تمتلك الكثير من شركات الرعاية الصحية ملفات تعريف تدفق نقدي أفضل، لأن العديد منها شركات خدمات. لذلك، عندما تشتري وتبيع شركات الرعاية الصحية، ستكون التقييمات مرتفعة، “كما يقول كمران.
مع التقييمات الأعلى، ستكون هناك حاجة إلى المزيد من إجمالي رأس المال لإكمال عملية الاستحواذ، بطبيعة الحال.
يقول ديفيد فارهو، كبير المديرين الإداريين في كابيتال ون للرعاية الصحية: “يبدو أن مستويات الرافعة المالية قريبة من أعلى مستوياتها القياسية لشركات الرعاية الصحية”.
بطبيعة الحال، فإن المضاعفات الأعلى بشكل ملحوظ دون مساهمات أعلى في الأسهم من الرعاة تعني أن المقرضين يجب أن يتحملوا ملفات تعريف الرافعة المالية الأعلى.
عادة ما يتم رفع استدانة شركات الرعاية الصحية إلى أعلى. إذا كان الراعي يدفع قسطًا للشركة، فسيحاول الراعي الحصول على المزيد من النفوذ “، كما يؤكد كامران.
القطاعات الفرعية
للتأكيد، تعتبر الرعاية الصحية قطاعًا واسعًا، ويمكن أن تشمل مجموعة من مجالات التركيز التجارية، من مراكز الرعاية العاجلة إلى مصنعي غرسات الدماغ المعقدة. إذن أين هو العمل اليوم؟
يلاحظ كامران أن “جزءًا كبيرًا من النشاط في إدارة ممارسات الأطباء”.
أحد الأمثلة الحديثة سيكون قامت إدارة Health Plus بائتمان بقيمة 52 مليون دولار أمريكي عبر SMBC كمنظم. Health Plus هو مزود لإدارة الأعمال وخدمات التشغيل لممارسات الأطباء المستقلين في سوق الطب الطبيعي وإعادة التأهيل.
مثال حديث آخر هو التمويل المقدم من THL Credit و Morgan Stanley في يناير لخلاصة Vesey Capital عن Elite Body Sculpture، شركة خدمات الأطباء التي تقدم إجراءات نحت الجسم طفيفة التوغل.
يقول وأردن: “هناك الكثير من صفقات إدارة ممارسات الأطباء في السوق الوسطى، ونتوقع استمرار التركيز العالي للصفقات في هذا القطاع الفرعي”.
يضيف بريان كارول، العضو المنتدب في فاراجون ، “بالإضافة إلى إدارة ممارسات الأطباء، هناك قطاع فرعي آخر شهدنا زيادة في نشاط الصفقات وهو الأدوية والخدمات المتعلقة بالأدوية”. الخدمات هي ثاني أبرز قطاع فرعي للرعاية الصحية حيث نرى تدفق الصفقات. استمر البحث والتطوير في فارما في مسار تصاعدي لمدة 10 سنوات، وما زلنا نرى الكثير من الصفقات في مجال خدمات التجارب السريرية الخارجية “.
أحد الأمثلة الحديثة: في شباط (فبراير)، قدمت MidCap قرضًا لشركة Publicis Healthcare Solutions، وهي منظمة خدمات تجارية لعقود الأدوية، لشرائها من قبل Altamont Capital.
“نظرًا للعناوين الرئيسية حول تسعير الأدوية والتغيرات الهيكلية في السوق، فقد شهدنا نشاطًا أقل في القطاعات الفرعية للأدوية المتخصصة والعامة. ومع ذلك، فقد تم تعويض هذا بنشاط كبير في الخدمات الصيدلانية ومنتجات صحة المستهلك،” فارهول يقول.
مخاوف
لمجرد أن رأس المال كان يطارد صفقات الرعاية الصحية لا يعني أن القطاع خالي من المخاطر بالطبع. في السوق الوسطى بشكل عام، نمت تعريفات EBITDA بمرونة متزايدة، حيث أدت بيئة الإقراض التنافسية إلى زيادة ميل السوق لصالح المُصدرين.
“إن أهم نقطة تركيزنا في المستندات القانونية هو تعريف EBITDA. نحن نسعى جاهدين من أجل تعريفات مصاغة بشكل مناسب تحد من التعديلات غير المتكررة أو المبدئية، “يقول كارول.
ومع ذلك، هناك مخاطر خاصة بهذا القطاع.
“إننا نشهد عددًا متزايدًا من الصفقات التي تشتمل على عنصر سداد كبير لرأس المال. عادةً ما تتضمن الصفقات الخاصة بهذه الأنواع من الاهتمامات [حيث يتلقى الأطباء المشاركون مبلغًا ثابتًا لكل مريض مؤمن عليه، بغض النظر عن مدى الرعاية التي يتلقاها المريض] مجموعات الأطباء التي لديها نطاق سوق كبير وعلاقات قوية مع دافعي الضرائب. هذا القطاع الفرعي هو أكثر صعوبة في التنقل، بالنظر إلى الإيرادات الثابتة، مع عدم اليقين بشأن الاستخدام أو النفقات، “يقول كارول.
من الواضح أن كل قطاع فرعي يمكن أن يكون فريدًا، وهذا الاختلاف، حتى داخل الصناعة، يتطلب خبرة رعاية صحية عميقة في فريق الاستثمار. والجزء، مثل الآخرين، لا يخلو من المخاطر.
على سبيل المثال، أعلن بنك تكساس كابيتال، وهو بنك تجاري يقرض شركات السوق المتوسطة، في أواخر كانون الثاني (يناير) عن عمليات خصم. جاء 60 في المائة من 78 مليون دولار في 2018 من أربعة قروض ذات رافعة مالية – اثنان في الرعاية الصحية واثنان في مطاعم الخدمة السريعة، وفقًا لـ S&P Global Market Intelligence.
كيث كارجيل ، الرئيس التنفيذي لشركة تكساس كابيتال، “لم نكن رائعين في تمويل الرعاية الصحية، وبالتالي لن نقرر أننا سنكون رائعين في أي وقت قريب” قال في مكالمة أرباح الربع الرابع. “وبالتالي فإن هذا التعرض قد انخفض إلى لا شيء تقريبًا في الكتاب ذي الرافعة المالية.”
علاوة على ذلك، هناك مخاطر تلوح في الأفق بالنسبة لقطاع الرعاية الصحية ككل.
تم ذكر “ضوابط الأسعار” كعامل مخاطرة في التقارير السنوية لـ 234 شركة صناعية في عام 2018، وفقًا لمنصة الأبحاث المالية Sentieo ، وفقًا لقصة نشرت في وول ستريت جورنال في 13 مارس. هذا هو ما يقرب من ثلاثة أضعاف الرقم الذي استخدم العبارة في عام 2013. تشير ضوابط الأسعار إلى النتيجة المحتملة “لقانون الرعاية الطبية للجميع لعام 2019” الذي قدمه الديمقراطيون في الكونغرس. ووفقًا لموقع Congress.gov، فإن مشروع القانون يضم 106 راعين مشاركين من 235 نائباً في التجمع الديمقراطي.
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
