Loss Stats بعد دورة الائتمان الملحمية تنخفض نقطة الاسترداد على الديون المتعثرة
تدهورت جودة ائتمان الشركات الأمريكية بشكل ملحوظ خلال العام الماضي أو نحو ذلك، حيث تضاعفت حالات التخلف عن سداد القروض ذات الرافعة المالية أكثر من ثلاثة أضعاف خلال تلك الفترة – إلى 4.16٪ من 1.29٪، من حيث المبلغ، وفقًا لمؤشر S & P / LSTA Leveraged Loan Index – في حين أن التخفيضات فاق عدد الترقيات تسعة إلى واحد، وفقًا لشاشات الكريستال السائل.
في الواقع، اعتبارًا من 22 سبتمبر، ينتمي ما يقرب من ثلث جميع القروض القائمة حاليًا إلى المقترضين المصنفين B- أو أقل (باستثناء أولئك المصنفين D)، ارتفاعًا من 23٪ في العام السابق. وفي الوقت نفسه، أدى الوباء العالمي إلى ضغط نمو الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) لمقترض القروض بشكل أكبر مما كان عليه خلال فترة الركود العظيم في عام 2009.
ماذا تعني هذه المقاييس المتدهورة بالنسبة لاحتمالات استرداد القروض بالرافعة المالية، وهو مقياس رئيسي في فئة الأصول البالغة 1.2 تريليون دولار؟ وفقًا لتحليل LCD، استنادًا إلى إحصائيات الخسارة لشركة S&P Global ، مقارنة بالسنوات العديدة الماضية، انخفضت المبالغ المستردة المخصومة على التخلف عن السداد، على الرغم من بقاء العينة محددة.
بعض التفاصيل الخاصة بإحصاءات الخسارة: منذ الدراسة الأخيرة التي أجريت في صيف عام 2019، أضافت Loss Stats إلى تغطيتها معدلات الاسترداد النهائية البالغة 26 حالة تخلف عن السداد، والتي تغطي 113 قرضًا برافعة مالية وأدوات دين عالية العائد. من بين هذه التخلف عن السداد، أدى 16 إلى حالات إفلاس و10 في تبادلات متعثرة. جاءت الغالبية العظمى من الإضافات الجديدة من تعثر الشركات في عام 2019، حيث يمثل قطاعا النفط والغاز والتجزئة معًا ما يقرب من نصف هذه المجموعة. وبذلك يرتفع إجمالي الديون المتعثرة التي تغطيها Loss Stats إلى 1.1 تريليون دولار على مدار 32 عامًا.
تقوم قاعدة بيانات Loss Stats بتقييم عمليات الاسترداد، وبعد أن أتيحت لأسواق الدين الفرصة لاستيعاب وتقييم الأدوات، يتم تحديد المبالغ المستردة من خلال تقييم الأدوات في ثلاث نقاط مختلفة في عملية الاسترداد: الظهور والتسوية والسيولة. يعكس رقم الاسترداد النهائي المستخدم في هذا التحليل أقرب النقاط التي يمكن تحديدها.
لأغراض هذا التحليل، تستخدم شاشات الكريستال السائل عمليات الاسترداد المخفضة، بدلاً من الاسمية. نظرًا لأن إعادة الهيكلة يمكن أن تستمر لسنوات، فإن التخلص من ضجيج الوقت أمر مهم للحفاظ على القابلية للمقارنة. يقدر وقت الاسترداد المخصوم الاسترداد الاسمي بالعودة إلى تاريخ التخلف عن السداد، باستخدام معدل التخلف عن السداد قبل تقديم الالتماس، وتطبيع عمليات الاسترداد على مدى فترات طويلة من التحليل، وخلق التكافؤ بين نتائج الاسترداد من الأحداث المختلفة.
المستردات
من بين 113 أداة أضيفت إلى قاعدة البيانات في العام الماضي، 42٪ قروض بنكية، والباقي سندات. تشتمل القروض البالغ عددها 47 قرضًا على 14 أداة ميثاق وسبعة قروض مرهونة. تشتمل السندات على 13 شريحة مضمونة كبرى، و44 سندات غير مضمونة كبيرة، وسبع شرائح ثانوية عليا وشريحتين ثانويتين.
يبلغ متوسط الاسترداد الاسمي للأدوات المضافة حديثًا عبر السندات والقروض 67.4٪، بينما يبلغ متوسط الاسترداد المخصوم 66.3٪. يُقارن هذا بمتوسط استرداد اسمي يبلغ 66٪ ومتوسط استرداد مخصوم بنسبة 59٪ عبر جميع الأدوات التي تم تتبعها لهذا التحليل تاريخيًا. ومع ذلك، بالنظر إلى فترة زمنية أقصر، انخفضت المبالغ المستردة في كل عام منذ عام 2016. ويرجع ذلك إلى أن حصة التبادلات المتعثرة في المجموعات الجماعية قد انخفضت في كل من السنوات الأربع الماضية، وزاد الوقت في الإفلاس. بشكل عام، كلما كانت عملية إعادة الهيكلة أسرع، زادت فائدة المقرضين.
وفي الوقت نفسه، كان أداء المبالغ المستردة على القروض المصرفية فقط دون المتوسط التاريخي. يبلغ متوسط الاسترداد الاسمي للقروض المتعقبة حديثًا 75.2٪، ومتوسط معدل الخصم 74.4٪. وهذا أقل من المتوسط التاريخي للمعدل الاسمي البالغ 86٪ والمتوسط التاريخي لمعدل الخصم البالغ 79٪.
تتأثر عمليات الاسترداد على القروض المتعثرة بالعديد من العوامل، بما في ذلك مرحلة دورة الائتمان، والوقت الذي يقضيه في الإفلاس، وهيكل رأس مال المُصدر، وبالطبع الضمانات المتاحة للاسترداد. تقدم بعض العوامل في عينة العام الماضي نظرة ثاقبة على حالات التعافي المنخفضة داخل تلك المجموعة. على سبيل المثال، كان لهذه القروض المصرفية الحديثة نسبيًا وسادة دين أقل مما كانت عليه الحال تاريخيًا، 26٪ مقابل 43٪، على التوالي، واحتوت على تركيز أعلى للقروض لأجل محدودة العهد مقارنة بما شهدناه سابقًا (14 من أصل 47). كما سنناقش لاحقًا، كلا هذين العاملين يؤثران على التعافي. ومع ذلك، فإن حجم العينة صغير نسبيًا – 47 قرضًا مصرفيًا تمت إضافته إلى الدراسة العام الماضي تمثل 26 حدثًا من أحداث التخلف عن السداد.
تتمتع قروض Cov-lite بحماية أقل للمقرض من القروض المتعهد بها تقليديًا، وأصبحت مانعًا لانتقاد فئة الأصول. كان تأثيرها على استرداد القروض، في حالات التخلف عن السداد، موضوعًا رئيسيًا للقلق خلال العقد الماضي. اعتبارًا من 31 أغسطس، كان ما يقرب من 80 ٪ من جميع قروض الرفع المالي المستحقة في الولايات المتحدة عبارة عن cov-lite.
بالنظر إلى بيانات التعافي حسب عتيق العام الافتراضي، يظهر تراجع في التعافي لمجموعة العام الماضي. مع التوسع التاريخي الذي دام عقدًا من الزمن والذي يظهر علامات واضحة على التوقف، فإن متوسط الانتعاش المخصوم لعام 2019 هو 67٪، انخفاضًا من نطاق 71٪ -81٪ بين عامي 2016 و2018. بالإضافة إلى ذلك، فإن الانحرافات المعيارية حول المتوسط في اتسعت مجموعة 2019.
بالنظر إلى المقاييس الأخرى المتعقبة لهذا التحليل، فإن مستويات الاسترداد الواسعة لم تتغير من خلال الإضافات الجديدة إلى مجموعة البيانات. كما هو مذكور في الدراسات السابقة، فإن وسادة الديون والأقدمية لها تأثير مباشر على المبالغ المستردة. وكلما كان الدين أكثر خضوعًا للأداة المتعثرة، كان الانتعاش أقوى.
بالنسبة لجميع أنواع الديون، كان للأدوات التي تحتوي على أكثر من 75٪ من هيكل رأس المال التابع لمركزها معدل استرداد مخصوم بنسبة 91٪. انخفض هذا إلى 82٪ لمن لديهم وسادة 51٪ -75٪، إلى 69٪ لوسادة 26٪ -50٪، و49٪ لمن لديهم وسادة 25٪ أو أقل.
كان أداء القروض المصرفية، التي تستفيد من المركز المضمون الأعلى، أفضل بكثير عبر جميع دلاء وسادة الديون. إن الحصول على مطالبة أولية بشأن الأمان يعزز عمليات الاسترداد. القروض التي تزيد مدخرتها عن 75٪ لها متوسط استرداد مخفض بنسبة 94٪، مع معامل تباين يبلغ 0.18 فقط. يبلغ متوسط الاسترداد المخصوم 87٪ للقروض المصرفية مع وسادة 51٪ -75٪، و73٪ لمن لديهم وسادة 26٪ -50٪، و69٪ وسادة 25٪ أو أقل. من الواضح أنه في حين أن المزيد من الديون الثانوية أفضل لاسترداد القروض المصرفية، فإن الحقيقة هي أن أي وسادة للدين تعزز التعافي.
وبالمثل، تتفوق القروض المضمونة الكبرى في الأداء على جميع الديون الثانوية، حيث تتمتع القروض المصرفية بمتوسط استرداد مخصوم يبلغ 79٪، مقابل 47٪ للسندات. وبالمثل، فإن المسدسات تتفوق على القروض لأجل (بسبب علاقتها بتمويل المدين الحائز)، بينما يتفوق الامتياز الأول على الرهن الثاني.
ترفع التسهيلات الـ 14 الجديدة التي توفرها cov-lite في مجموعة العام الماضي إجمالي عدد هذه الأدوات التي تم تتبعها بواسطة Loss Stats إلى 65. على الرغم من أن مجموعة البيانات الخاصة بحالات التخلف عن السداد / عمليات الاسترداد لا تزال ضعيفة، مقارنةً بأنواع الديون الأخرى التي تم تتبعها من أجل هذا التحليل، وقد انخفض متوسط التعافي من هذه الصفقات إلى 65٪ من 69٪ قبل عام. هذا أقل من متوسط القرض المصرفي، وكذلك بالنسبة للقروض لأجل والامتيازات الأولى. لا يزال أعلى بكثير من متوسط جميع السندات، لكنه يتماشى مع متوسط استرداد السندات المضمونة الرئيسية.
في دراسات LossStats السابقة، كان متوسط الاسترداد المخصوم لـ cov-lite أعلى لأن ديون cov-lite جاءت بشكل أساسي من طفرة ما قبل أزمة الائتمان. في ذلك الوقت، كانت صفقات cov-lite متاحة فقط للمصدرين ذوي الجودة العالية. في الواقع، في عام 2007، افتقر 29٪ فقط من حجم الإصدارات الجديدة إلى تعهدات الصيانة، مقابل متوسط 75٪ في 2013-2019. جميع مرافق كوف لايت التي تمت إضافتها إلى دراسة الاسترداد العام الماضي كانت من عام 2013 أو ما بعده.
بالإضافة إلى ذلك، وكما ذكرت LCD في وقت سابق من هذا العام، فإن حصة الصفقات الصادرة مع دين الرهن الأول فقط قد ارتفعت باستمرار على مدى السنوات العشر الماضية. نتيجة لذلك، من المرجح أن يكون لدى التسهيلات الأحدث cov-lite وسائد دين أقل، مما يعني وجود دين أقل تحت قرض cov-lite لاستيعاب الخسائر، في حالة التخلف عن السداد. بالنظر إلى البيانات، فإن مجموعة cov-lite الصادرة بعد أزمة الائتمان – التجسد 2.0 – لا تزال ضعيفة، عند 39 ملاحظة فقط. ومع ذلك، تشير البيانات إلى أن هذه القروض كان أداؤها أقل من قروض cov-lite 1.0، بمتوسط استرداد 59٪، مقابل 77٪ لتلك التي صدرت قبل 2010. هذه القروض البالغ عددها 39 لديها متوسط وسادة دين يبلغ حوالي 15٪، مقابل 32 قرضًا النسبة المئوية لمجموعة 2004-2010.
لوضع هذه الأرقام في منظورها الصحيح، فإن متوسط معدل الاسترداد المخصوم لجميع القروض المصرفية الصادرة بين عام 2004 والآن هو 80٪. بالنسبة للسندات المضمونة ذات الدرجة الأولى (باستثناء تلك المضمونة بدين مرهون ثاني وثالث)، يبلغ هذا المتوسط 75٪ تقريبًا.
عند تغيير التروس، دعنا نفكر في كيفية تأثير حجم الشركة على عمليات الاسترداد.
تتبعت شاشات الكريستال السائل البيانات المالية الأولية لأحداث التخلف عن السداد في Loss Stats ، وركزت على التدفق النقدي في معاملات ما قبل تقديم الالتماسات. كانت النتائج متوافقة مع الدراسات السابقة. عند النظر إلى EBITDA المبدئية، فإن هياكل EBITDA السالبة أو الصفرية كانت لها أدنى معدلات الاسترداد النهائية، لكن ائتمانات الشركات الكبيرة (المعاملات التي تزيد قيمتها عن 50 مليون دولار في EBITDA) تعافت أقل قليلاً، في المتوسط ، من ائتمانات السوق المتوسطة (المعاملات مع 50 دولارًا) مليون أو أقل في EBITDA إيجابية).
بالنسبة لحدث تقصير واحد، حددت هذه الدراسة متوسط مستويات الاسترداد النهائية لجميع الديون قبل تقديم الالتماس في حدث تقصير واحد. حققت الشركات ذات الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) صفرًا أو سالبًا أقل معدل استرداد نهائي، بمتوسط 43٪ فقط، مقابل متوسط 62٪ لشركات السوق المتوسطة و60٪ للمقترضين من الشركات الكبيرة.
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
