كيف يتعامل المديرون ذوو العائد المرتفع مع الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية
كتب هذا التعليق مارتن فريد سون، المخضرم في السوق ذو العائد المرتفع والذي يشغل منصب مدير الاستثمار في ليمان ليفيان فريد سون أدفيزورز ذ.م.م، بالإضافة إلى محلل مساهم في S&P Global Market Intelligence.
كجزء من استكشافنا الأخير لتأثير المبادئ البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) على السوق ذات العائد المرتفع (الجزء 1/الجزء 2/الجزء 3)، قمنا باستطلاع آراء المديرين حول ردودهم على اهتمام العملاء الذي أعربوا عنه بالاستثمار الذي يهتم بمعايير البيئة والمجتمع والحوكمة. لم نحاول الاستعلام عن عالم المديرين ذوي العائدات المرتفعة بالكامل في الولايات المتحدة. لم يرد كل مدير استفسرنا عنه ولم تكن بعض الردود للإسناد. ومع ذلك، فإن التعليقات الواردة من حفنة من الشركات المذكورة في هذه المقالة يجب أن توفر للقراء فكرة عن الوضع الحالي للعب.
خلفية ESG
قدم Henry Shilling من الاستثمار المستدام معلومات أساسية مفيدة لهذا المشروع. وذكر أنه منذ بداية عام 2019 إلى يونيو 2020، نمت الصناديق المشتركة المستدامة للشركات والصناديق البلدية ذات العائد المرتفع 26 مرة، مقابل 6.6 مرات للصناديق المستدامة بشكل عام. خلال هذه الفترة، ارتفعت الأصول المرتبطة بالحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية الخاضعة للإدارة في تلك الفئات من 1.7 مليار دولار إلى 46.3 مليار دولار. انتشر عدد الصناديق عالية العائد والقائمة على الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات من سبعة إلى 43، مع زيادة عدد الشركات التي تقدم مثل هذه المنتجات من سبعة إلى 24 (الملاحظة 1).
ومع ذلك، أشار شلن إلى أن هذا النمو الهائل نتج إلى حد كبير عن تغيير العلامة التجارية للصناديق الحالية بالتزامن مع تعديل نشرات الصندوق لتعكس اعتماد استراتيجيات الاستثمار المستدام. كما أشار كذلك، تهيمن الصناديق على قطاع الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية عالية العائد، حيث تنص فقط على أنها قد تأخذ في الاعتبار عوامل الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية في قرارات الاستثمار. وهذا تعهد أقل تأكيدًا من الالتزام الصريح بالقيام بذلك.
تتناقض الغلبة (67٪ من الأصول المُدارة) بين الصناديق ذات العائد المرتفع لهذا النهج، والتي تسميها Shilling “ESG Integration-Consideration”، مع صعود “تكامل ESG” في إدارة ESG ككل. في نمط التشغيل الأخير، يتم تحليل عوامل الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات والمخاطر بشكل منهجي والتأثير على قرارات الشراء / الاحتفاظ / البيع عندما يتم الحكم عليها على أنها ذات صلة وجوهرية بالأداء على المدى الطويل. تتمثل الطريقة الثالثة في “الاستثناءات” من بين أفضل 10 صناديق استثمار مستدامة ذات عائد مرتفع ومديري ETF (من قبل شركة واحدة). تضع عملية الاستثمار هذه شركات أو قطاعات معينة محظورة على أساس اعتراضات محددة على المشاركة في أشياء مثل القمار والتبغ والوقود الأحفوري وعمالة الأطفال.
تتم إدارة جميع أصول الصناديق الحالية ذات العائد المرتفع بشكل نشط باستثناء صندوق NuShares ETF Trust – Nuveen ESG High Yield Corporate Bond ETF، الموضحة أدناه. اعتبارًا من تاريخ تقرير Shilling ، كان هذا الصندوق يمثل 0.1 ٪ فقط من الأصول ESG ذات العائد المرتفع، مقابل نسبة 2 ٪ من الأصول السلبية إلى الإجمالية لإدارة ESG عالية العائد ككل. صندوق ETF الآخر الوحيد في المجموعة ذات العائد المرتفع هو JPMorgan High Yield Research Enhanced Research ETF.
أيضًا، من خلال خلفية ESG، فإن مبادئ الاستثمار المسؤول، أو PRI، تحكم على تطبيق مديري الأصول لـ ESG مع بطاقة الأداء. مؤسسة البحث العامة هي شبكة عالمية من المستثمرين تدعمها الأمم المتحدة يعملون معًا لتنفيذ مبادئها الستة الطموحة. تحتوي بطاقة أداء PRI على وحدة نمطية لكل فئة من فئات الاستثمار للشركة المصنفة. في كل وحدة، يحصل المدير على درجة A + أو A أو B أو C أو D أو E، والتي يتم توفيرها جنبًا إلى جنب مع متوسط الدرجة لجميع الشركات المصنفة في الفئة. بالإضافة إلى ذلك، أنشأ مستشارو الاستثمار الرئيسيون لجانهم الخاصة بشأن الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات أو الاستثمار المؤثر.
استجابات المديرين ذوي العائد المرتفع للمطالبة باستثمار ESG
وصف بعض المديرين الذين سألناهم اهتمام المستثمرين بالحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات بأنه استيراد من أوروبا. وأفادوا أنها أصبحت الآن بلا شك قوة لا يستهان بها في الصناديق العالمية ذات العائد المرتفع وتكتسب قوة جذب بين المستثمرين الذين يركزون على الولايات المتحدة. أفاد أحد المديرين المشتركين عالي العائد أنه لم يتلق بعد استفسارًا متعلقًا بالحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية من مساهم في الصندوق أو مستشار مالي. اقترح المدير أن تظل هذه الدوائر الانتخابية مركزة حصريًا على العائدات. ومع ذلك، فإن الشركة الأم للصندوق تتعقب ممتلكات مديري محافظها وترسل إليهم تقارير دورية عن درجاتهم في ESG، مع المناقشة.
كانت تعليقات مدير محفظة أخرى لهجة متشككة. قال المدير إن غموض تصنيفات ESG الحالية يشكل عقبة أمام اختبار الامتثال وقياس الأداء المقارن.
من خلال اتخاذ وجهة نظر أكثر إيجابية، ينص موقع Shenkman Capital Management ، أو SCM، على أن الشركة قد صممت محافظًا مخصصة لأهداف مستدامة ومسؤولة ومؤثرة خاصة بالعميل، أو SRI، منذ عام 2002. أصبحت SCM مؤخرًا أحد الموقعين على PRI وعملت نحو تنظيم عملية ESG في جميع أنحاء الشركة. لا تتعامل SCM مع عوامل ESG على أساس مستقل، ولكنها تدمجها في عملية الاستثمار المهيكلة، وتخصيص درجات ESG للشركات في محافظها.
أوضحت آمي ليفين، مديرة ESG في SCM، أنه في حين أن الحوكمة كانت دائمًا جزءًا لا يتجزأ من تحليل ائتمان الشركة، فقد ازدادت أهمية القضايا الاجتماعية في الآونة الأخيرة. من وجهة نظر SCM، فإن عوامل مثل صحة العمال وسلامتهم وتنوع القوى العاملة لها تأثير على قدرة الشركات على الاحتفاظ بأفضل الموظفين. في السابق، قدم العملاء قوائم مقيدة للفئات مثل التبغ والسجون الخاصة والأسلحة البلاستيكية ذات الاستخدام الواحد والأسلحة المثيرة للجدل. توفر SCM الآن مثل هذه القائمة لعملائها.
أشار متحدث باسم Payden & Rygel إلى اهتمام قوي بشكل خاص من رعاة خطة التقاعد الهولنديين في طلب عملية استثمار تراعي الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية (ESG) أو وضع قواعد صارمة بشأن ما يجب أن تمتلكه الشركة أو لا يجب أن تمتلكه. أقل انتشارًا في هذه المرحلة، ولكنها آخذة في الازدياد، هي متطلبات الاستثمار المؤثر. تحتفظ Payden & Rygel بإرشادات الاستثمار الخاصة بالعميل. لقد تعاملوا منذ فترة طويلة مع الاستبعادات مثل التبغ والطاقة، لكنهم اشتملوا بشكل متزايد على أشياء مثل الحد الأدنى من الدرجات البيئية. تقوم الشركة بشكل استباقي بتحديث لجان ESG لمستشاري الاستثمار بشأن جهودها.
ذكر Payden & Rygel كذلك أن تلبية طلب المستثمرين لإجراء تحليل شامل لاعتبارات ESG قد تم إحباطها بسبب الافتقار إلى الاتساق والقابلية للمقارنة في بيانات ESG. وبالتالي، وجدت الشركة قيمة كبيرة في المعايير الخاصة بالصناعة التي وضعها مجلس معايير محاسبة الاستدامة، أو SASB. على عكس درجات ESG المتاحة الأخرى التي تعتمد على حجم الإفصاح، ؤكد Payden & Rygel أن معايير SASB توفر رؤى حول عوامل ESG المادية التي قد تعزز أو تقلل من قدرة المُصدر على سداد الديون. بالنسبة لائتمانات الأسواق الناشئة، تستخدم الشركة نظام تسجيل ESG لدولة مملوكة لها.
تؤكد Federated Hermes على دور تقييم مخاطر الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية ضمن أبحاثها الائتمانية ذات العائد المرتفع كوسيلة للكشف عن المصادر المحتملة للمخاطر الخلفية. ينص موقع الويب الخاص بالشركة على أن التحليل الأساسي التقليدي لن يحدد الشركات المعرضة لخطر كبير من الأحداث ذات الاحتمالية الصغيرة / ذات التأثير الكبير على الأسعار مثل انسكاب النفط وانتهاكات البيانات وانتهاكات السلامة. تشير Federated Hermes أيضًا إلى أن السوق ذات العائد المرتفع تمثل تحديات خاصة للاستثمار في الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية نظرًا لصغر حجم العديد من جهات الإصدار، وفي بعض الحالات، الملكية الخاصة. تقول الشركة إن عدم وجود إفصاح قوي من قبل مثل هذه الشركات، يحد من فائدة تقييمات الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية للطرف الثالث ويضع علاوة على تحليل الائتمان المباشر.
لمعالجة مخاوفها بشأن تصنيفات الأطراف الثالثة، يناقش محللو Federated Hermes مع الإدارة مخاطر ESG الأكثر صلة بالشركة وصناعتها. لكل شركة تستثمر فيها الشركة، فإنها تولد درجة DESG خاصة بها. يرمز D إلى إشراف debtholder.
تمنح Nuveen أيضًا تصنيفات ESG مملوكة للمصدرين ذوي العائد المرتفع. يوفر فريق الاستثمار المسؤول تدريبًا خاصًا بالصناعة على 35 موضوعًا منفصلًا حول البيئة والحوكمة البيئية والاجتماعية. ضمن عوالم التغطية الصناعية الخاصة بهم، يصنف محللو الائتمان الشركات على مقياس الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية للقائد، المحايد أو المتباطئ.
دليل على تأثير التقييم البيئي والاجتماعي (ESG)
كما هو مذكور أعلاه، تشتمل المجموعة الحالية من أدوات الاستثمار ESG ذات العائد المرتفع على عرض واحد مُدار بشكل سلبي، وهو Nuveen E SG High Yield Corporate Bond ETF. ويسعى إلى تتبع أداء مؤشر بلومبرج باركليز MSCI الأمريكي عالي السائلة للغاية في الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات. هناك وسيلة أخرى مدارة بشكل سلبي، وهي iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF الذي يسعى إلى إنتاج نتائج استثمار تتوافق مع سعر وعائد مؤشر بلومبرج باركليز MSCI عالي السيولة للغاية. إن التعايش بين هذين الصندوقين المتداولين في البورصة يجعل من الممكن إجراء مقارنة مباشرة إلى حد ما بين العائدات عالية العائد التي تركز على الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات والتي لا تركز على الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات مع الأصول الفعلية، على عكس المؤشرات التي تم تحليلها في الدراسات المدرجة في الملاحظة 1 أدناه.
لدى Nuveen’s ESG ETF تاريخ قصير، يبدأ فقط في أكتوبر 2019. ومع ذلك، يقدم الجدول أدناه نظرة ثاقبة على الاستثمار عالي العائد الذي يركز على ESG. في الأشهر العشرة منذ التأسيس، تفوق أداء ESG ETF السلبي على ETF التقليدي، بنسبة 2.57٪ إلى 2.03٪.
العدد القليل من الملاحظات والتباين الكبير يجعل من المستحيل إنشاء فرق معتد به إحصائيًا بين متوسط العوائد الشهرية 0.15٪ لـ ESG ETF و0.08٪ لـ ALL HY ETF. علاوة على ذلك، فإن العوائد المقارنة غير متسقة، حيث تفوق أداء ESG في ستة أشهر فقط من أصل 10، وهو بالكاد أفضل من تقسيم بنسبة 50/50.
ومع ذلك، كان لمؤشر ESG ETF ميزة واضحة في الأشهر الخمسة التي كان فيها عائد سعر مؤشر ICE BofA US High Yield Index (وليس إجمالي عائده) سالبًا، كما يتضح من التظليل في الجدول أعلاه. لاحظ، مع ذلك، أنه في جميع الأشهر الخمسة لعائد السعر السلبي، ساعدت ESG ETF من خلال وجود تركيز أقل، مقابل ALL HY ETF، في صناعة الطاقة. (انظر الجدول أدناه والملاحظة 2.)
من المؤكد، إذا انتهى الأمر بمنتجي الوقود الأحفوري إلى إنتاج عوائد أدنى معدلة للمخاطر على المدى الطويل، فإن عدم تركيز ESG HY ETF على تلك الشركات سيثبت أنه مفيد في الأداء. ومع ذلك، في هذه المرحلة، ليس لدينا دليل واضح على أن الأداء الضعيف للطاقة مؤخرًا هو نتيجة لخصائصها البيئية غير المواتية.
يمكن للمستثمر الحصول على نفس الفائدة التي حصل عليها ESG HY ETF عن طريق اختيار نقص الوزن أو تجنب الطاقة بناءً فقط على الاعتقاد بأنه يواجه ظروف زيادة العرض المزمنة. لن يضطر مثل هذا المستثمر إلى قبول جميع القيود الأخرى، والتي من المحتمل أن تقلل العائد من اتباع نظام الاستثمار القائم على الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. قد تكون هذه القيود المفروضة على خيارات الاستثمار تبعية تمامًا، كما هو مقترح من قبل التركيز العالي نسبيًا لمؤشر ESG ETF في أكبر 10 حيازات (18.87٪)، أي أربع مرات من ALL HY ETF (4.56٪).
من الواضح أن العوائد المقارنة لصندوق ESG ETF وALL HY ETF قد تأثرت بأكثر بكثير من ملفات تعريف المحفظة الموضحة في الجدول أعلاه. على سبيل المثال، كان من المفترض أن يتضرر صندوق ESG ETF بسبب انخفاض تركيز الطاقة في مايو، عندما تجاوز مؤشر الطاقة عالي الإنتاجية ICE BofA في الولايات المتحدة مؤشر ICE BofA الأمريكي للعائد المرتفع، بنسبة 12.73٪ إلى 4.57٪. على الرغم من هذا العائق، إلا أن ESG ETF تفوق على ALL HY ETF، بنسبة 4.77٪ إلى 3.51٪. في ذلك الشهر. لم يكن الأمر يتعلق بانتصار ESG ETF بفضل تركيزه المنخفض إلى حد ما في تصنيف الديون CCC أو أقل. خلال شهر مايو، تغلب مؤشر ICE BofA CCC ومؤشر العائد المرتفع الأمريكي الأدنى على مؤشر ICE BofA الأمريكي للعائد المرتفع، بنسبة 5.85٪ إلى 4.57٪. على العكس من ذلك، كان من المفترض أن تؤدي زيادة الوزن الزائد لصندوق ESG ETF في BBs ، مقارنةً بمؤشر ALL HY ETF، إلى إلحاق الضرر بها في مايو، نظرًا لأن مؤشر ICE BofA BB الأمريكي للعائد المرتفع كان أقل من مؤشر جميع التصنيفات، 3.77٪ إلى 4.57٪.
هذه التلميحات التي تشير إلى أن العوامل الخاصة بالمشكلة لعبت دورًا مهمًا توفر للمتفائلين بعض الأرضية للأمل في أنه مع تراكم سجل أداء أطول، فإن المحافظ عالية العائد والميل إلى ESG ستنتج بالفعل عوائد فائقة معدلة حسب المخاطر. باختصار، قد يتحقق حلم المستثمرين الراشدين في القيام بعمل جيد من خلال عمل الخير. ومع ذلك، سيكون من السابق لأوانه تقديم مثل هذا الادعاء في الوقت الحاضر. على نفس المنوال، لا يمكن للمرء أن يثبت من البيانات الحالية المتاحة أن الالتزام بسياسة استثمارية واعية للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة يفرض عقوبة مالية.
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
