تسرع دور الملكية الخاصة الحلول المضمونة بالأموال في أعقاب الوباء
ارتفع الطلب على الإقراض القائم على قيمة الأصول الصافية وحلول الأسهم المفضلة في الأشهر الثمانية عشر الماضية، مدفوعةً أخيرًا بحاجة صناديق الأسهم الخاصة إلى السيولة لشركات المحافظ في مواجهة الوباء.
كلتا الأداتين تكملان خطوط الاشتراك، والتي تُستخدم بشكل شائع كأول آلية إقراض في دورة حياة الصندوق.
كما يوحي الاسم، يتطلب الإقراض المستند إلى NAV عادةً بعض استثمارات الصندوق. عادةً ما يتم تعيين تسهيلات NAV من خلال اختبار القرض إلى القيمة، والذي يتم حسابه بعد ذلك بحيث لا يتجاوز نسبة معينة من صافي أصول الصندوق، كما قال Thomas Liaudet ، الشريك في وكيل التوظيف Campbell Lutyens & Co. Inc.
“إذا كان صندوقك يحتوي على مليار دولار من الأصول في الأرض ويقول المقرضون، انظروا، سنمنحك قرضًا بنسبة 10٪ إلى القيمة، عليك التأكد من أن أموالك لن تنخفض إلى أقل من مليار دولار لأن ذلك الحين يمكنك تجاوز هذه العتبة في LTV. يتم اختبار هذا بشكل دوري وإذا فشل، فقد يتعين سداد التسهيلات أو تقديم ضمانات إضافية من قبل المقترض، “قال Liaudet.
قبل الوباء، غالبًا ما كان المقرضون يقودون المحادثات حول تمويل صافي قيمة الأصول. قال جيمي محمود، رئيس قسم الاستشارات المالية للصناديق في شركة دي لويت، جيمي محمود، إنه كان هناك “اهتمام كبير” من شركات الأسهم الخاصة، “لكن هذا هو ما كان عليه في العادة في تلك المرحلة – الفائدة”. كانت المناقشة تدور إلى حد كبير حول استخدام التسهيلات من أجل “التنقيب والإنتاج”، مما يسمح للأموال بإعادة التوزيعات إلى مستثمريها في وقت أقرب.
وأضاف محمود، لكن بعد الإغلاق الأولي، “رأينا كثيرًا أن البندول يتأرجح، حيث أصبح المديرون على نحو متزايد هم من يلتقطون الهاتف”. مع سعي المديرين للسيولة لحماية الأصول الأساسية، نما الاهتمام بالتمويلات NAV.
مع تلاشي الغبار، رأى المديرون فرصًا لعمليات الاندماج والاستحواذ التوسعية، وقدم الإقراض المستند إلى NAV أداة للسماح لهم بتنفيذ مثل هذه الاستراتيجيات دون الحاجة إلى حقوق ملكية إضافية. وقال محمود: “كانت هذه هي النغمة إلى حد كبير بالنسبة للنصف الثاني من عام 2020 والذهاب إلى عام 2021”.
مع وجود الكثير من المنافسة على الأصول في الصناعات الفائزة بعد تفشي المرض، والمديرين يحتفظون بالأصول في المواقف التي يرون فيها القدرة على خلق المزيد من القيمة أو الرغبة في تجنب البيع القسري، فإن المحادثات “الأولية” تتراكم مرة أخرى.
وأضاف محمود: “نشعر بشدة أن سوق الأسهم الخاصة قد قبلت التمويل بصافي قيمة الأصول خلال الاثني عشر شهرًا الماضية كطريقة مثبتة لزيادة رأس المال المرن”.
على الرغم من أن القروض القائمة على صافي قيمة الأصول توفر بعض المرونة للأموال، إلا أن هياكل الأسهم المفضلة يمكن أن تقدم المزيد للمديرين، كما قال المستشارون.
توفر الأسهم الممتازة، التي يتم توفيرها من قبل المتخصصين وبعض الصناديق الثانوية، رأس المال للمركبة، والتي عادة ما تحتل المرتبة الأولى أو المحدودة من مصالح الشركاء ويمكن دعمها من خلال محفظة الصندوق المتبقية كضمان.
قال Liaudet إن هذه الصفقات المصممة حسب الطلب يتم تنظيمها عادة من خلال المطالبة بالأولوية لتوزيعات المحفظة، حتى مضاعف معين لرأس المال المستثمر، مرتبة بشكل عام بين الديون والأسهم العادية. بمجرد تحقيق الحد الأدنى من العائد للمزود، قد يكون لديهم شريحة صغيرة من الأسهم أو اتفاقية مشاركة صعودية إضافية، والتي تهدف إلى توفير عائد صعودي إضافي.
تعتبر حقوق الملكية الممتازة أكثر تكلفة، حيث يبحث مقدمو الخدمة عن حد أدنى للعائد على رأس مالهم، بدلاً من السداد مع الفائدة كما هو مطلوب مع الإقراض المستند إلى NAV. كما أنه أكثر مرونة لأنه لا يتضمن تاريخ استحقاق أو تاريخ سداد محدد.
لكن سونينا سينها هالديا ، الشريك الإداري لوكيل التوظيف سيبيل كابيتال إل إل بي، قال إن مثل هذه الحلول توفر “مرونة كاملة في السيولة”. وأوضح سينها هالديا: “يمكنك استخدام الأموال النقدية لدفع وشراء المستثمرين الحاليين كمرحلة ثانوية، ويمكنك استخدام السيولة النقدية المفضلة للشراء والبناء في محفظتك الحالية، ويمكنك استخدام الأسهم المفضلة للقيام بصفقات جديدة”. “في حين أن تمويل NAV هو عبارة عن ديون، فإنها تأتي مع مواثيق وقيود على الاستخدام. وعادة، لا يتم استخدام [مرافق NAV] لأشياء مثل الموظفين الثانويين والصفقات الجديدة.”
إضفاء الطابع الديمقراطي على الاستخدام
قال سينها هالديا إنه من “أفضل الممارسات” الحصول على موافقة اللجنة الاستشارية للشركاء المحدودين قبل تنفيذ تمويل NAV أو رأس المال المفضل بغض النظر عما إذا كانت الموافقة على أحدهما أو كليهما متضمنة في اتفاقية شراكة محدودة.
المردود لجميع المعنيين هو القيمة المضافة المحتملة التي توفرها مثل هذه الآلية. “عليك أن تُظهر LPs بالمال أو بدونه، إلى ماذا تأتي عودتك؟” قال سينها هالديا. بالنسبة للشريك العام، فإن حمله “يستحق الكثير” لأنه سيكون قد “أنشأ محفظة أكثر قيمة”.
قال سينها هالديا إن الديناميكيات الدفاعية والهجومية التي دفعها اندلاع COVID-19 لمحافظ الأسهم الخاصة قد ساعدت في “إضفاء الطابع الديمقراطي” على تمويل الأسهم المفضلة وصندوق الأصول الأجنبية.
قال لياودي إن الوباء في حد ذاته لم يسرع من استخدام تمويل صافي الأصول أو الأسهم المفضلة، ولكن كانت هناك بعض العوامل التي حفزت استخدام مثل هذه الهياكل على طول.
أوضح Liaudet عند مناقشة استخدام الأسهم المفضلة تاريخيًا على وجه الخصوص، عندما يكون هناك المزيد من التقلبات وسبريد عرض / طلب أكبر من المشترين واللاعبين الثانويين، يبدأ الناس في النظر إلى مثل هذه الهياكل. “لا يمكننا أن نلتقي بشأن الأسعار. حسنًا، ربما يمكننا إيجاد طريقة لجعلها تعمل مع هيكل الأسهم المفضل. كان هذا هو الحال دائمًا على مر السنين. ولكن بمجرد عودة السوق، ينسى الناس الشيء المفضل مناقشات الأسهم ويذهبون فقط إلى البيع المباشر “.
لكن هناك حاجة إلى سائق إضافي. هناك عدد متزايد من مقدمي الخدمات المتخصصين أو الصناديق الثانوية التي تقدم تمويل NAV أو حلول الأسهم المفضلة في السوق. على الرغم من أنه مستقل عن الوباء – “لقد كان بالفعل في طريقه” – إلا أن التدفق تزامن مع زيادة في الطلب: “المزيد من الناس يفعلون ذلك، ويتم جمع المزيد من الأموال، لا سيما في عامي 2019 و2020،” قال لياوديت. “عندما يكون لديك المزيد من رأس المال الذي يبحث عن هذه الفرص، فإنه يحفز المعاملات أيضًا.”
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
