يحذر ستيفن روتش من أن صانعي السياسة النقدية الأمريكيين متأخرون جدًا عن منحنى التضخم لدرجة أنهم لا يستطيعون حتى رؤيته
لقد تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على عشرة سنتات، وهو تغيير غير معهود لمؤسسة اشتهرت منذ فترة طويلة بالتحولات البطيئة والمتعمدة في السياسة النقدية. في حين أن الرسائل الأخيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (لم تفعل أي شيء حتى الآن) ليست إبداعية كما كنت أتمنى، فقد أدرك على الأقل أن لديه مشكلة خطيرة.
هذه المشكلة، بالطبع، هي التضخم. مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي كنت أعمل فيه في أوائل السبعينيات في عهد آرثر بيرنز، أخطأ صناع السياسة اليوم مرة أخرى في تشخيص التفشي الأولي. إن الارتفاع الحالي في التضخم ليس مؤقتًا أو يجب استبعاده باعتباره نتاجًا للتطورات ذات الصلة بـ COVID-19. إنه منتشر ومستمر ومدعوم بضغوط الأجور الناجمة عن تشديد حاد غير مسبوق في سوق العمل في الولايات المتحدة. في ظل هذه الظروف، كان استمرار رفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لتغيير المسار خطأ فادحًا في السياسة.
لكن التعرف على المشكلة ليس سوى الخطوة الأولى نحو حلها. ولن يكون حلها سهلاً.
ضع في اعتبارك الحساب: معدل التضخم المقاس بمؤشر أسعار المستهلك 7٪ في ديسمبر 2021. مع معدل الأموال الفيدرالية الاسمي فعليًا عند الصفر، يُترجم ذلك إلى معدل أموال حقيقي (المقياس المفضل لتقييم فعالية السياسة النقدية) من -7٪.
هذا هو مستوى قياسي منخفض.
مرتين فقط في التاريخ الحديث، في أوائل عام 1975 ومرة أخرى في منتصف عام 1980، سمح الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الأموال الحقيقي بالهبوط إلى -5٪. وقد أدت هاتان الحالتان إلى حدوث تضخم كبير، عندما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين على مدار فترة تزيد عن خمس سنوات بمعدل 8.6٪ في المتوسط السنوي.
بالطبع، لا أحد يعتقد أننا نواجه تكملة. لقد كنت قلقًا بشأن التضخم لفترة أطول من معظم الناس، لكن حتى أنا لا أفكر في هذا الاحتمال. يتوقع معظم المتنبئين أن ينخفض معدل التضخم على مدار هذا العام. مع تخفيف اختناقات سلسلة التوريد وزيادة توازن الأسواق، يعد هذا افتراضًا معقولاً.
ولكن فقط إلى حد ما. لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يواجه سؤالًا تكتيكيًا بالغ الأهمية: ما هو معدل الأموال الفيدرالية الذي يجب أن يستهدفه لمعالجة معدل التضخم الأكثر احتمالًا خلال 12-18 شهرًا من الآن؟
لا أحد لديه دليل، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق المالية. لكن هناك شيء واحد مؤكد: مع وجود معدل فائدة حقيقي على الأموال الفيدرالية بنسبة 7٪ يضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في حفرة عميقة، حتى التباطؤ السريع في التضخم لا يستبعد تشديدًا نقديًا قويًا لإعادة وضع سعر الأموال الحقيقي بحيث يكون جيدًا. – تتماشى مع ولاية مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن استقرار الأسعار.
لمعرفة ذلك، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يخاطر بتقدير متى سيبلغ معدل التضخم ذروته ويتجه هبوطيًا. من الصعب دائمًا تخمين التاريخ – بل ومن الصعب معرفة ما تعنيه كلمة “أقل” حقًا. لكن الاقتصاد الأمريكي لا يزال ساخناً، وسوق العمل، على الأقل كما يُقاس بمعدّل البطالة المتدهور، أضيق من أي وقت مضى منذ كانون الثاني (يناير) 1970 (على شفا التضخم العظيم). في ظل هذه الظروف، أود أن أزعم أن صانع السياسة المسؤول سيرغب في أن يخطئ في جانب الحذر وألا يراهن على جولة خارقة وسريعة للتضخم للعودة إلى اتجاهه قبل 2٪ قبل COVID-19.
مرة أخرى، ضع في اعتبارك الرياضيات: لنفترض أن مسار السياسة المتوقعة للاحتياطي الفيدرالي، كما تم إيضاحه من خلال أحدث ” مخطط نقطة “، صحيح وأن البنك المركزي يأخذ معدل الأموال الفيدرالية الاسمي من صفر إلى حوالي 1٪ بحلول نهاية عام 2022. من خلال تقييم حكيم لمسار إزالة التضخم – ليس بطيئًا جدًا، وليس سريعًا جدًا – يتوقع عودة تضخم مؤشر أسعار المستهلكين في نهاية العام إلى منطقة 3-4٪. هذا من شأنه أن يترك معدل الأموال الفيدرالية الحقيقي في المنطقة السلبية عند -2٪ إلى -3٪ في نهاية هذا العام.
هذا هو الهدف في كل هذا. في دورة التيسير الحالية، دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي لأول مرة معدل الأموال الفيدرالية الحقيقية إلى ما دون الصفر في نوفمبر 2019. وهذا يعني أن المعدل المحتمل بنسبة -2٪ إلى -3٪ في ديسمبر 2022 يمثل فترة 38 شهرًا من التسهيلات النقدية غير العادية، وخلالها بلغ متوسط سعر الفائدة الفيدرالية الحقيقي -3.1٪.
المنظور التاريخي مهم هنا. كانت هناك ثلاث فترات سابقة من التسهيلات النقدية غير العادية الجديرة بالملاحظة: في أعقاب فقاعة الدوت كوم منذ جيل مضى، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة آلان جرينسبان بتشغيل معدل أموال حقيقي سلبي بمتوسط -1.1٪ لمدة 31 شهرًا متتاليًا. في أعقاب الأزمة المالية العالمية لعام 2008، تعاون بن برنانكي وجانيت يلين للحفاظ على متوسط معدل الأموال الحقيقية -1.9٪ لمدة 62 شهرًا. وبعد ذلك، مع استمرار ركود ما بعد الأزمة، دخلت يلين في شراكة مع جيروم باول لمدة 37 شهرًا متتالية للحفاظ على معدل الأموال الحقيقي عند -0.9٪.
بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم يلعب بالنار. معدل الأموال الفيدرالية الحقيقي -3.1٪ من الإقامة الحالية في أوبر هو أكثر من ضعف متوسط -1.4٪ لتلك الفترات الثلاث السابقة. ومع ذلك، فإن مشكلة التضخم الحالية أكثر خطورة بكثير، حيث يُرجح أن تصل زيادات مؤشر أسعار المستهلكين إلى 5٪ في المتوسط من مارس 2021 حتى ديسمبر 2022، مقارنة بمتوسط 2.1٪ الذي كان سائدًا في ظل الأنظمة السابقة لمعدلات الأموال الحقيقية السلبية.
كل هذا يسلط الضوء على ما يمكن أن يكون أخطر رهان في السياسة قام به بنك الاحتياطي الفيدرالي على الإطلاق. لقد ضخ حافزًا قياسيًا في الاقتصاد خلال فترة كان فيها التضخم يتخطى ضعف السرعة التي حققها خلال تجاربه الثلاث السابقة مع معدلات الأموال الحقيقية السلبية. لقد تركت عمدا مقارنة رابعة: معدل الأموال الفيدرالية الحقيقي -1.7٪ في ظل بيرنز في أوائل السبعينيات. نحن نعلم كيف انتهى ذلك. كما أنني استبعدت أي ذكر للتوسع القوي في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي.
في الوقت الحالي، من السابق التحذير من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي “وراء المنحنى”. في الواقع، الاحتياطي الفيدرالي متأخر جدًا لدرجة أنه لا يمكنه حتى رؤية المنحنى. إن مخططاتها النقطية، ليس فقط لهذا العام ولكن أيضًا لعامي 2023 و2024، لا تنصف مدى التشديد النقدي الذي من المرجح أن يكون مطلوبًا حيث يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة السيطرة على التضخم. في غضون ذلك، الأسواق المالية في حالة استيقاظ وقحة للغاية.
المصدر: interest
شاهد المزيد:
رقم خدمة عملاء بنك دبي التجاري
كيفية تحويل الاموال من السعودية الى الكويت
