يرى روجر جي كير أن التدفقات القادمة لرأس المال تعود إلى أوروبا وهذا سيجبر قيمة الدولار الأمريكي على الانخفاض

ملخص النقاط الرئيسية: –
من المحتمل أن تؤدي تدفقات رأس المال عبر الأطلسي إلى تحويل طلب سعر صرف اليورو / الدولار الأمريكي
من المحتمل أن تؤدي فروق أسعار الفائدة إلى تحويل الاتصال الهاتفي للدولار النيوزيلندي / الدولار الأمريكي أيضًا

من المحتمل أن تؤدي تدفقات رأس المال عبر الأطلسي إلى تحويل طلب سعر صرف اليورو / الدولار الأمريكي

يمكن أن يكون لحركة رأس المال عبر الحدود تأثير عميق على قيم أسعار الصرف. سوف تتدفق التدفقات الرأسمالية المباشرة إلى الاقتصاد الذي يوفر فرصًا استثمارية جذابة، وغالبًا ما تكون مرتبطة بتعدين الموارد أو تكون لها تكاليف طاقة / تصنيع أقل بشكل كبير. تستخدم الولايات القضائية ذات معدل الضريبة المنخفضة لتكون سببًا رئيسيًا آخر لجذب التدفقات عبر الحدود إلى اقتصاد معين. سترتفع العملات الحرة العائمة إذا كانت هناك تدفقات كبيرة ودائمة لرأس المال الأجنبي.

ستنجذب تدفقات الاستثمار في حافظة الأسهم إلى أسواق الأسهم التي تعتبر مقومة بأقل من قيمتها بالنسبة لتوقعات الاقتصاد الذي تعمل فيه الشركات المدرجة. إذا كان سوق الأسهم والاقتصاد المستهدفان بهما عملة تعتبر مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية (مقارنة بنطاقات تداولها التاريخية)، إذن سيكون ذلك حافزًا إضافيًا للاستثمار عبر الحدود. إذا تم جذب عدد كافٍ من المستثمرين الخارجيين إلى السوق المستهدف مع تركيز مبالغ كبيرة من الأموال في نقطة زمنية معينة، فمن المحتم أن يتم رفع قيمة العملة حيث يتم تحويل الأموال إلى العملة المحلية. بالطبع، يحدث العكس أيضًا عندما يقرر المستثمرون الأجانب جميعًا الخروج مرة واحدة، فإن قيمة العملة المحلية ستنهار إلى أسفل بسبب ضغوط البيع.

لا يقتصر تأثير مديري صناديق الأسهم على تبديل محافظهم الاستثمارية في جميع أنحاء العالم على قيم أسعار الصرف، بل إن مديري صناديق الاستثمار ذات الفائدة الثابتة ينوّعون أيضًا مخاطرهم عن طريق شراء السندات الحكومية والشركات في العديد من البلدان. سيتم جذب مديري صناديق السندات إلى سندات دولة معينة إذا كان سعر الفائدة الأساسي والهوامش (هوامش الائتمان) عند مستويات مرتفعة ومن المتوقع أن يتحرك إلى أسفل. قد يكون انخفاض معدل التضخم بشكل حاد في المستقبل أحد أسباب انخفاض أسعار الفائدة في ذلك الاقتصاد المستهدف. كما أن الفرق بين أسعار الفائدة السائدة في السوق المحلية للمستثمر ومستويات أسعار الفائدة في السوق الخارجية المستهدفة سيدفع مديري صناديق السندات إلى تحويل أموالهم من سوق إلى آخر.

لكل الأسباب المذكورة أعلاه، ليس من المستغرب إذن أن يرتبط سعر صرف اليورو / الدولار ارتباطًا وثيقًا بالفرق بين عائدات السندات الحكومية الأمريكية والأوروبية لمدة 10 سنوات. مديري الصناديق المقيمين في أوروبا سوف يثقلون محافظ سنداتهم بشكل أكبر في سوق السندات الأمريكية إذا كانت أسعار الفائدة الأمريكية أعلى بكثير من مستويات أسعار الفائدة الأوروبية. سيحسب مديرو الصناديق الأوروبية أيضًا عند تلقي مكافأة إضافية من مكاسب إعادة تقييم العملات الأجنبية حيث يرتفع الدولار الأمريكي مقابل اليورو خلال الفترة الزمنية التي يتم استثمارها في السوق الأمريكية. عندما لا تقدم سوق السندات الأمريكية زيادة في العائد على العائد مقارنة بعوائد السندات الأوروبية، فإن مديري الصناديق الأوروبية سيعيدون أموالهم إلى أوروبا.

الرسم البياني أدناه يرسم سعر صرف اليورو / الدولار الأمريكي مقابل الفارق بين عائدات السندات الحكومية الأمريكية والألمانية لمدة 10 سنوات (المحور الأيمن – عوائد ألمانيا أقل عوائد الولايات المتحدة). في الفترة من 2009 إلى 2011، كانت عائدات السندات الألمانية والأمريكية لأجل 10 سنوات عند نفس المستوى. على مدى السنوات الثماني اللاحقة حتى عام 2019، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية بنسبة 2.60٪ أعلى من عوائد السندات الألمانية. انجذب مديرو الصناديق الأوروبية إلى العائدات الأمريكية المرتفعة ونتيجة لتلك التدفقات المالية في أوروبا إلى الولايات المتحدة، تعزز الدولار الأمريكي مقابل اليورو من 1.4000 دولار في عام 2011 إلى منطقة 1.1000 دولار بحلول عام 2019.

كان مديرو الصناديق الأمريكيون المستثمرون في السندات الأوروبية سيبيعون هذه السندات ويعيدون أموالهم إلى الوطن حيث كانت العوائد الأمريكية أعلى بكثير.

واليوم، بلغ فارق عائد السندات 1.65٪ مع عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 3.58٪ والسندات الألمانية لأجل 10 سنوات 1.93٪. وجهة نظر الكاتب القوية هي أنه خلال الأشهر الستة إلى التسعة المقبلة، ستنخفض عوائد السندات الأمريكية إلى 3.00٪ مع توقف الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وتحريكه في السياسة النقدية بسبب انخفاض التضخم في الولايات المتحدة من 7.00٪ إلى 3.00٪ بالسرعة التي ارتفعت بها. إلى 7.00٪ خلال الأشهر التسعة الأولى من هذا العام. يقترب الاحتياطي الفيدرالي من نهاية دورة التضييق النقدي. لكن الأوروبيين بدأوا للتو معهم. تجاوز معدل التضخم الأوروبي 10.00٪ وكان البنك المركزي الأوروبي (“ECB”) بطيئًا جدًا في رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل بسبب الحرب الروسية / الأوكرانية التي تسببت في أزمة طاقة، وبالتالي إلحاق الضرر بالاقتصاد الأوروبي. لكن، استمرت الأحداث في أوروبا مع انخفاض أسعار الغاز خلال الأشهر الأخيرة حيث تم العثور على مصادر بديلة لخط أنابيب نوردستريم الروسي. لم يكن أداء الاقتصاد الأوروبي سيئًا كما كان يخشى الجميع قبل ثلاثة أو أربعة أشهر. لذلك، يمكن للبنك المركزي الأوروبي الآن تشديد السياسة النقدية بقوة عن طريق رفع أسعار الفائدة إلى أعلى، ولا يزال أمامه طريق طويل ليقطعه. نتيجة لذلك، يبدو من المرجح أن ترتفع عائدات السندات الألمانية إلى 2.50٪ على الأقل، إن لم تكن أقرب إلى 3.00٪.

وبالتالي، من المقرر أن يتناقص فرق عائد السندات الأمريكية / الألمانية من المستوى الحالي 1.65٪ إلى 0.50٪. (أي أن الخط الأزرق على الرسم البياني يتحرك صعودًا من -1.65٪ إلى -0.50٪، المحور الأيمن). سيؤدي التغيير في فرق عائد السندات إلى إغراء مديري السندات الأوروبيين بإعادة أموالهم إلى الوطن من الولايات المتحدة، وبيع الدولار الأمريكي وشراء اليورو من خلال القيام بذلك.

إذا استمرت العلاقة / الارتباط التاريخي، فلن يظل سعر صرف اليورو / الدولار الأمريكي عند 1.0500 دولار، وقد يؤدي تدفق رأس المال إلى أوروبا إلى إجباره على العودة إلى 1.3500 دولار. على مدار الـ 12 شهرًا القادمة حتى إذا ارتفع سعر EUR / USD إلى 1.2500 دولار (أضعف من الدولار الأمريكي)، فقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع سعر صرف الدولار النيوزيلندي / الدولار الأمريكي إلى ما فوق 0.7500.

من المحتمل أن تؤدي فروق أسعار الفائدة إلى تحويل الاتصال الهاتفي للدولار النيوزيلندي / الدولار الأمريكي أيضًا

خلال السنوات الأخيرة، تسبب سعر صرف الدولار النيوزيلندي / الدولار الأمريكي في خلع نفسه من الارتباط الوثيق بالولايات المتحدة: فروق أسعار الفائدة النيوزيلندية. في الوقت الحالي، تبلغ الفجوة بين أسعار الفائدة على المقايضة بين نيوزيلندا والولايات المتحدة 0.67٪ فقط (نيوزيلاندا = 5.31٪ والولايات المتحدة = 4.64٪). لم يكن لدى صناديق الاقتصاد الكلي وصناديق التحوط الأمريكية أي سبب للعب بالدولار النيوزيلندي للحصول على زيادة في العائد على العائدات. ومع ذلك، بالتطلع إلى عام 2023، فإن السيناريو المحتمل للغاية هو أن تظل أسعار الفائدة النيوزيلندية مرتفعة لفترة أطول حيث يكافح بنك الاحتياطي النيوزيلندي مشكلة تضخم دفع الأجور المزعجة (الناجمة إلى حد كبير عن سياسات التوظيف والهجرة الحكومية). بينما في الولايات المتحدة الأمريكية، فإن سعر الفائدة لمدة عامين مهيأ للانخفاض إلى 3.00٪ إلى 3.50٪ حيث خفض الاحتياطي الفيدرالي في النهاية أسعار الفائدة مع ضعف الاقتصاد وعودة التضخم إلى الانخفاض.

لذلك من المقرر أن يرتفع فارق سعر فائدة المقايضة لمدة عامين إلى 1.80٪ إلى 2.00٪ (الخط الأزرق على الرسم البياني أدناه يتحرك إلى الأعلى). سبب قوي آخر لعدم بقاء الدولار النيوزيلندي عند 0.6400 في عام 2023، ومن المحتمل أن يعود إلى نطاق التداول السابق 0.7000 إلى 0.7500.