على الرغم من التشديد الحاد في السياسة النقدية، فقد خفت الأوضاع المالية في معظم أنحاء العالم
بقلم توبياس أدريان، كريستوفر إرسغ، فابيو ناتالوتشي
ورفعت البنوك المركزية أسعار الفائدة بقوة العام الماضي مع ارتفاع التضخم في العديد من البلدان إلى أعلى مستوياته منذ عقود. الآن، يعمل انخفاض أسعار الطاقة على تقليل التضخم الرئيسي ويؤجج التفاؤل بأن السياسة النقدية قد يتم تخفيفها في وقت لاحق من هذا العام.
وقد تسببت هذه التوقعات في حدوث انخفاض حاد في أسعار الفائدة العالمية طويلة الأجل ودعم الأسواق المالية في الاقتصادات المتقدمة والأسواق الناشئة على حد سواء.
على الرغم من أن هذا قد يجعل من المغري استنتاج أن السياسة النقدية أصبحت مقيدة بشكل مفرط وتستعد للتسبب في انكماش اقتصادي غير ضروري، إلا أن المستثمرين قد يكونون متفائلين للغاية بشأن التقدم في مكافحة التضخم. في حين أن التضخم العام قد انخفض بالفعل، وانحسر التضخم الأساسي بشكل طفيف في بعض البلدان، إلا أن كلاهما لا يزال مرتفعًا للغاية. لذلك يجب على البنوك المركزية أن تكون حازمة في حربها ضد التضخم وأن تضمن بقاء السياسة مشددة بشكل مناسب لفترة كافية لإعادة التضخم إلى الهدف بشكل دائم.
شد قوي
بعد سنوات عديدة من التضخم المنخفض، كان الارتفاع المفاجئ في التضخم خلال فترة التعافي من الجائحة . وشملت العوامل الرئيسية التي تدفع التضخم اضطرابات العرض، وارتفاع أسعار الطاقة في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا، والتحفيز النقدي والمالي الهائل الذي غذى الإنفاق على الإسكان والسلع المعمرة. تصدّر التضخم بنسبة 6٪ في أكثر من أربعة أخماس اقتصادات العالم، بينما رفعت مكاسب الأسعار واسعة النطاق بشكل متزايد التوقعات بمزيد من الزيادات إلى أعلى مستوياتها في عدة عقود.
استجابت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة من خلال سياسة تشديد حادة ابتداء من عام 2021، تليها نظيراتها في الاقتصادات المتقدمة. وأدى ذلك إلى تشديد الأوضاع المالية عالميا خلال خريف العام الماضي. ونتيجة لذلك، من المتوقع الآن أن يتباطأ النمو الاقتصادي العالمي هذا العام، مع وجود وجهات نظر متباينة حول المدى الذي قد تحتاج فيه البطالة إلى الارتفاع لتهدئة أسواق العمل الساخنة.
تفاؤل المستثمر
ولكن منذ أواخر العام الماضي، انتعشت الأسواق المالية بقوة على خلفية تراجع أسعار الطاقة وإشارات إلى أن التضخم قد يكون بلغ ذروته. في بعض الاقتصادات، انخفضت أسعار السلع المدرجة في إجراءات التضخم الأساسية، مثل السيارات والأثاث.
وقد قدمت علامات التقدم هذه في الحد من الضغوط التضخمية وسط القوة المستمرة في أسواق العمل سببًا للاعتقاد بأن صانعي السياسة ربما نجحوا في ترويض التضخم مع تكلفة قليلة للنمو الاقتصادي، وهو ما يسمى الهبوط الناعم.
في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، عادت مقاييس التضخم القائمة على السوق في العام المقبل بالقرب من هدف البنوك المركزية البالغ 2 في المائة من 6 في المائة في الربيع الماضي. وشهدت مقاييس العديد من الاقتصادات المتقدمة الأخرى انخفاضات مماثلة. في الأسواق الناشئة، كانت مقاييس التضخم القائمة على السوق قبل عام واحد تتراجع أيضًا، وإن كان ذلك بوتيرة أبطأ.
التخفيف المتوقع
ترافقت آمال خفض التضخم هذه مع توقعات متزايدة بأن البنوك المركزية لن تتوقف قريبًا عن تشديد السياسة فحسب، بل تخفض أيضًا أسعار الفائدة بسرعة إلى حد ما. في العديد من الاقتصادات، أدى ذلك إلى انخفاض عائدات الديون الحكومية طويلة الأجل إلى ما دون آجال الاستحقاق قصيرة الأجل. من الناحية التاريخية، غالبًا ما يسبق مثل هذا الانقلاب في منحنى العائد فترات الركود. تشير تقييمات المحللين في الواقع إلى مخاطر ركود كبيرة في العديد من الاقتصادات، لكن التوقعات تشير إلى أن فترات الركود، في حالة حدوثها، ستكون معتدلة.
أدت التوقعات المتزايدة لانخفاض أسعار الفائدة والتباطؤ الاقتصادي الضحل فقط إلى حدوث تخفيف كبير في الأوضاع المالية في الأشهر الأخيرة – على الرغم من استمرار البنوك المركزية في رفع أسعار الفائدة. عكست الأسواق هذه الصورة الحميدة نسبيًا: انتعشت أسواق الأسهم، وتقلصت هوامش الائتمان إلى حد كبير.
معضلة للبنوك المركزية
هذا التيسير في الظروف المالية خلال دورة تشديد البنك المركزي يخلق معضلة لواضعي السياسات.
من ناحية أخرى، تشير الأسواق المالية إلى أن التضخم قد يحدث دون زيادات كبيرة في البطالة. يمكن لواضعي السياسات تبني هذا الرأي، والتصديق في الواقع على تخفيف الظروف المالية. ويؤيد العديد من المراقبين القلقين من أن البنوك المركزية ستكون مفرطة في الحماس بشأن تشديد السياسة النقدية – وسوف تتسبب في انكماش اقتصادي مؤلم بلا داعٍ – يؤيدون مثل هذا الرأي.
بدلاً من ذلك، يمكن للبنوك المركزية أن تقاوم تفاؤل المستثمرين، مع التركيز على مخاطر أن الضغوط التضخمية قد تكون أكثر ثباتًا مما كان متوقعًا. سيتطلب نهج إدارة المخاطر هذا أسعار فائدة مقيدة لفترة أطول، حتى يكون هناك دليل ملموس على انخفاض مستمر في التضخم.
في حين أن القيام بذلك يمكن أن يؤدي إلى إعادة تسعير مسار السياسة والأصول الخطرة في الأسواق المالية – مما قد يتسبب في انخفاض أسعار الأسهم واتساع هوامش الائتمان – فهناك ثلاثة أسباب لضرورة مثل هذا النهج لضمان استقرار الأسعار.
- يُظهر التاريخ أن التضخم المرتفع غالبًا ما يكون مستمراً – وربما يتصاعد أكثر – بدون إجراءات سياسة نقدية قوية وحاسمة للحد منه.
- في حين أن تضخم السلع قد انخفض، يبدو من غير المرجح أن يحدث الشيء نفسه بالنسبة للخدمات دون تبريد كبير في سوق العمل. بشكل حاسم، يجب على البنوك المركزية تجنب الخطأ في قراءة الانخفاضات الحادة في أسعار السلع وتيسير السياسة قبل أن يتراجع تضخم الخدمات والأجور، التي تتكيف ببطء أكثر، بشكل ملحوظ.
- تشير التجربة إلى أن الفترات الطويلة من المكاسب السريعة في الأسعار تجعل توقعات التضخم أكثر عرضة للتراجع حيث تصبح هذه العقلية التضخمية أكثر رسوخًا في سلوك الأسر والشركات.
يجب أن يستمر صانعو السياسة في أن يكونوا حازمين
يجب على البنوك المركزية الإبلاغ عن الحاجة المحتملة لإبقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول حتى يكون هناك دليل على أن التضخم – بما في ذلك الأجور وأسعار الخدمات – قد عاد إلى الهدف بشكل مستدام.
من المرجح أن يواجه صانعو السياسة ضغوطًا لتخفيف السياسة مع ارتفاع معدلات البطالة واستمرار انخفاض التضخم. يمكن أن تكون هذه التحديات حادة بشكل خاص بالنسبة لاقتصادات السوق الناشئة.
من المؤكد أن هذه فترة غير عادية حيث تؤثر العديد من العوامل الخاصة على التضخم، ومن الممكن أن ينخفض التضخم بسرعة أكبر مما يتصور صانعو السياسة. ومع ذلك، فإن التخفيف قبل الأوان قد يخاطر بعودة التضخم بشكل حاد بمجرد أن يرتد النشاط، مما يجعل البلدان عرضة لمزيد من الصدمات التي يمكن أن تزيل توقعات التضخم. ومن ثم، فمن الأهمية بمكان أن يظل صانعو السياسات حازمين وأن يركزوا على إعادة التضخم إلى الهدف دون تأخير.
توبياس أدريان هو مدير إدارة أسواق النقد ورأس المال بصندوق النقد الدولي. كريستوفر إرسغ هو نائب مدير إدارة أسواق النقد ورأس المال. فابيو ناتالوتشي هو نائب مدير إدارة أسواق النقد ورأس المال. هذه إعادة نشر لمقال نُشر على مدونة صندوق النقد الدولي.
المصدر: interest
قد يهمك:
