يقول روجر جي كير إن الانهيار المالي الكبير بسبب فشل تلبية طلبات الهامش النقدي

الكثير من الرافعة المالية وعدم كفاية السيولة يتسببان في حدوث انفجارات حتمية
يواصل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي موقفه النقدي المتشدد
من المحتمل أن تتحسن المخاطر السياسية على الدولار النيوزيلندي

الكثير من الرافعة المالية وعدم كفاية السيولة يتسببان في حدوث انفجارات حتمية

إن الرافعة المالية والسيولة، الكثير من الأول وليس الأخير، هما الشرطان باستمرار وراء كل موجة انتعاش وكساد مالية على مدى الثلاثين عامًا الماضية.

من زوال صندوق التحوط الأصلي للمراجحة، Long Term Capital Management Limited في أواخر التسعينيات، إلى أزمة قروض الرهن العقاري السكنية في الولايات المتحدة التي تسببت في GFC في عام 2008 إلى فوضى التضخم الحالية بعد Covid، الميزات البارزة هي نفسها، فالكثير من الائتمان / الرافعة المالية التي يتم الحصول عليها بسهولة تتسبب في الازدهار، ولكن عندما يتعلق الأمر بالتخلص من الصفقات ذات الرافعة المالية الزائدة، فإن السيولة غير الكافية في السوق تؤدي إلى الانهيار. يتعرض مستثمرو السندات والأسهم في جميع أنحاء العالم الآن لضغوط هائلة لأننا نعاني من رد الفعل العنيف الذي لا مفر منه وتداعيات الصفقة “المفرطة” التي يتم تحفيزها من خلال معدلات فائدة البنوك المركزية بنسبة 0٪ وطباعة النقود في عامي 2020 و2021.

يبدو أن الرافعة المالية الكبيرة والسيولة غير الكافية في السوق كانا جزءًا بارزًا من انفجار سوق سندات الحكومة البريطانية (السندات الحكومية البريطانية) قبل أسبوعين. الأمر المثير للدهشة هو أن صناديق المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة التي لديها محافظ استثمار كبيرة في السندات كانت تتعرض لضغوط سيولة شديدة إلى حد الإفلاس، نتيجة دعوات الهامش من المصرفيين والوسطاء الاستثماريين. يشير طلب الهامش إلى المزيد من الضمانات النقدية في ظروف حركة السوق الشديدة إلى أن صناديق المعاشات التقاعدية كانت متورطة في أدوات مشتقة عالية الاستدانة كانت تتعثر عليها بسرعة. يتساءل المرء عن الحوكمة والسيطرة على صناديق المعاشات التقاعدية التي سمحت بمثل هذه الأدوات المالية المشتقة في المقام الأول.

جاءت الضغوط في سوق السندات البريطانية نتيجة للزيادة السريعة غير المسبوقة في عوائد السندات لأجل 10 سنوات من 1.85٪ إلى 4.50٪ خلال شهري أغسطس وسبتمبر. لقد كان التدمير في قيمة محافظ السندات هائلاً وقد نتج بشكل كبير عن إجراءات التضييق النقدي المتأخرة، وبالتالي الشديدة، التي اتخذتها البنوك المركزية لأزمة التضخم المدفوعة من جانب العرض.

يجب أن تزداد احتمالية حدوث انفجار مالي / استثماري مماثل لما حدث للتو في المملكة المتحدة على الجانب الآخر من المحيط الأطلسي. ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل من 2.55٪ إلى 3.90٪ خلال نفس فترة الشهرين. صفقات الاستثمار المشتقة عالية الاستدانة المصممة لتحقيق عوائد أكثر إيجابية عندما كانت أسعار الفائدة 0٪ في 2020 و2021 يجب أن تكون الآن على وشك الانهيار داخل العديد من صناديق التحوط والاستثمار الأمريكية. لا تندهش كثيرًا لرؤية المبادئ التي أثبتت جدواها المتمثلة في زيادة الرافعة المالية والسيولة غير الكافية مما تسبب في حدوث صدمة مالية في وقت قريب جدًا في أسواق الولايات المتحدة. قنبلة زمنية مالية مماثلة تدق في سوق الولايات المتحدة، على غرار ما شهدناه في المملكة المتحدة. سواء جاء ذلك من سوق السندات ذات العائد المرتفع، أو الصناديق المشتركة أو صناديق التحوط، فلا يزال يتعين رؤيته.

قد يكون مثل هذا الحدث الخطر أو الصدمة بمثابة الزناد الذي يجعل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يركز على موقفه النقدي المتشدد للغاية حيث يمكن أن يؤدي التداعيات والعدوى الناتجة عن ذلك إلى تقويض النظام المالي بأكمله. لا تتوقع الأسواق في الوقت الحالي أن يقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي أي إشارة للمحور حتى يكون هناك عدة أشهر من وجود دليل على انخفاض التضخم وضعف ظروف سوق العمل. بالنظر إلى التجربة الأخيرة في المملكة المتحدة، يمكن أن يأتي محور الاحتياطي الفيدرالي في وقت أقرب بكثير مما يعتقده معظم الناس من خلال تفجير سوق المال / الاستثمار، بدلاً من البيانات الاقتصادية المتأخرة (التضخم والتوظيف). سيتحمل الاحتياطي الفيدرالي مسؤولية التدخل والعمل على تهدئة الأسواق في مثل هذا الحدث، حيث تسبب في ظروف الإجهاد المالي من خلال الزيادات السريعة في أسعار الفائدة.

ومن المحتمل جدًا أن تكون هناك مراكز رافعة مالية مماثلة تنبع من “الرهان في اتجاه واحد” وهو ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي خلال الأشهر الأخيرة. بينما قلنا ذلك لبعض الوقت، يقترب اليوم من الوقت الذي ستنفد فيه مكاسب سوق عملات الدولار الأمريكي المستمرة من الزخم وتنهار على نفسها. سيكون لدى المتداولين والمضاربين الذين يحتفظون حاليًا بصفقات ضخمة على “شراء الدولار الأمريكي” استراتيجية وخطة عدم بيع هذه المراكز حتى تكون هناك إشارة من بنك الاحتياطي الفيدرالي للتركيز على السياسة النقدية. قد يتم فرض هذه الإشارة على بنك الاحتياطي الفيدرالي بسبب الانهيار المالي الذي لم يتوقعوه.

يواصل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي موقفه النقدي المتشدد

تستمر معركة الكلمات من حكام بنك الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة إلى أعلى، والنظرية هي تقليل طلب المستهلك لتلبية المستويات المنخفضة من إمدادات السلع والخدمات بشكل أفضل. تكمن المشكلة مع استمرار بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في الموقف النقدي المتشدد في أن أحجام العرض قد زادت بشكل كبير بالفعل مع انخفاض تكاليف الشحن / الشحن في نصف الكرة الشمالي وتجار التجزئة الأمريكيين الآن بشكل مفرط. يبدو أن تخفيض الأسعار قبل عيد الميلاد أمر محتمل للغاية.

كان محافظ بنك الاحتياطي النيوزيلندي، أدريان أور، أكثر تشددًا بشكل واضح بشأن توقعات التضخم / السياسة النقدية الأسبوع الماضي. ومع ذلك، لا تزال العوامل المحلية النيوزيلندية لها تأثير ضئيل للغاية على قيمة سعر صرف الدولار النيوزيلندي / الدولار الأمريكي. تعافى الدولار النيوزيلندي من 0.5600 إلى 0.5800 على خلفية بيانات التصنيع الأمريكية الأضعف من المتوقع في وقت سابق من الأسبوع الماضي، ولكن الدولار الأمريكي القوي من الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة أعاد الدولار النيوزيلندي إلى أدنى مستوياته عند 0.5600 مرة أخرى. عاد مؤشر Dixy للدولار الأمريكي إلى ما فوق 112 من عمليات البيع السابقة إلى 110 على خلفية ضعف أرقام التصنيع. الأدلة القصصية في الاقتصاد الأمريكي هي أن العديد من الشركات الكبرى لديها الآن عمليات تجميد للتوظيف أو أنها بدأت في تسريح العمال مع انخفاض الإنفاق الاستهلاكي بسبب أعلى معدلات الفائدة على الرهن العقاري (6.70٪) منذ عام 2007. زيادة الوظائف في الولايات المتحدة في سبتمبر بمقدار 263، كان 000 أقل بكثير من متوسط الزيادات الشهرية في النصف الأول من عام 2022. ومع ذلك، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يريد خفض مستويات التوظيف للحد من زيادات الأجور وبالتالي خفض التضخم. بلغ متوسط الدخل في الساعة (الأجور) في الولايات المتحدة ذروته عند 5.60٪ سنويًا في مارس وانخفض بثبات إلى 5.00٪ سنويًا في سبتمبر.

سيشهد الأسبوع القادم تفاعل الأسواق مع بيانات التضخم في الولايات المتحدة. قبل صدور بيانات التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر في ليلة الخميس 13 أكتوبر، هناك مسح لتوقعات المستهلكين التضخمية وبيانات أسعار الجملة (PPI). صدرت أرقام التضخم لربع سبتمبر في مؤشر أسعار المستهلكين لنيوزيلندا يوم الثلاثاء 18 أكتوبر مع انخفاض هامشي من 7.30٪ إلى 7.10٪ متوقع في معدل التضخم السنوي.

من المحتمل أن تتحسن المخاطر السياسية على الدولار النيوزيلندي

في حين أنه لا يزال من المتوقع أن يهيمن الجانب الأمريكي من سعر صرف الدولار النيوزيلندي / الدولار الأمريكي على التحركات خلال الأشهر المقبلة، بينما ننتقل إلى عام 2023، قد تشهد التغييرات السياسية المحتملة في نيوزيلندا عودة اهتمام المستثمرين الأجانب بالدولار النيوزيلندي. على مدى السنوات الأخيرة، أدت السياسات الاقتصادية المدفوعة أيديولوجيًا من حكومة إعلان Ardern من يسار الوسط إلى ردع أي مصلحة خارجية. قد يؤدي التغيير المحتمل إلى حكومة يمين وسط أكثر صداقة للأعمال التجارية في غضون سنوات إلى مزيد من الاهتمام بالدولار النيوزيلندي المقدر بأقل من قيمته من قبل اللاعبين الأجانب. من المؤكد أن الحالة المزاجية للأمة تتغير بناءً على نتائج انتخابات الحكومة المحلية التي جرت في نهاية هذا الأسبوع (وإن كانت نسبة إقبال 40٪ من الناخبين مثيرة للشفقة)، حيث فاز رؤساء البلديات المائلون لليمين الوسط بشكل مقنع في جميع أنحاء البلاد.