يوضح راغورام راجان وفيرال أشاريا كيف خلقت سياسات السيولة للبنك المركزي الأمريكي الظروف للتشغيل على الودائع غير المؤمن عليها
يبدو أن الانهيارات المصرفية الأخيرة في الولايات المتحدة لها سبب واضح. 90٪ من الودائع في Silicon Valley Bank (SVB) و Signature Bank كانت غير مؤمنة، والودائع غير المؤمنة عرضة للتشغيل. علاوة على ذلك، استثمر كلا البنكين مبالغ كبيرة في السندات طويلة الأجل، وانخفضت قيمتها السوقية مع ارتفاع أسعار الفائدة. عندما باعت SVB بعض هذه السندات لجمع الأموال، بدأت تظهر الخسائر غير المحققة المضمنة في محفظة السندات الخاصة بها. بعد ذلك، أدى عرض الأسهم الفاشل إلى بدء تشغيل الودائع التي حسمت مصيرها.
لكن أربعة عناصر من هذا التفسير البسيط تشير إلى أن المشكلة قد تكون أكثر منهجية. أولاً، عادة ما تكون هناك زيادة ضخمة في الودائع المصرفية غير المؤمنة عندما يشارك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في التسهيل الكمي. نظرًا لأنه ينطوي على شراء الأوراق المالية من السوق مقابل الاحتياطيات السائلة الخاصة بالبنك المركزي (شكل من أشكال النقد)، فإن التيسير الكمي لا يزيد فقط من حجم الميزانية العمومية للبنك المركزي، ولكنه يؤدي أيضًا إلى التوسع في الميزانية العمومية للنظام المصرفي الأوسع والودائع غير المؤمن عليها القابلة للطلب.
لقد لفتنا (جنبًا إلى جنب مع المؤلفين المشاركين) الانتباه إلى هذه الحقيقة التي لم يتم تقديرها في ورقة تم تقديمها في مؤتمر جاكسون هول السنوي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في أغسطس 2022. مع استئناف بنك الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي خلال الوباء، ارتفعت الودائع المصرفية غير المؤمنة من حوالي 5.5 تريليون دولار في نهاية عام 2019 إلى أكثر من 8 تريليونات دولار بحلول الربع الأول من عام 2022. في SVB، زادت تدفقات الودائع الواردة من أقل من 5 مليارات دولار في الربع الثالث من عام 2019 إلى متوسط 14 مليار دولار لكل ربع خلال فترة التيسير الكمي. ولكن عندما أنهى بنك الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي، ورفع أسعار الفائدة، وتحول سريعًا إلى التضييق الكمي (QT)، انعكست هذه التدفقات. بدأ SVB في رؤية زيادة في التدفقات الخارجة من الودائع غير المؤمنة (بعضها كان متزامنًا مع الانكماش في قطاع التكنولوجيا، حيث بدأ عملاء البنك المتوترين في سحب الاحتياطيات النقدية).
ثانيًا، قامت العديد من البنوك، بعد أن استفادت من سيل الودائع، بشراء أوراق مالية سائلة طويلة الأجل مثل سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، من أجل توليد “حمل” مربح: فروق سعر الفائدة التي وفرت عوائد أعلى مما كان على البنوك أن تدفع على الودائع. في العادة، لن يكون هذا محفوفًا بالمخاطر. لم ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل كثيرًا لفترة طويلة؛ وحتى لو بدأوا في الارتفاع بالفعل، فإن المصرفيين يدركون أن المودعين يميلون إلى الشعور بالنعاس وسيقبلون معدلات الودائع المنخفضة لفترة طويلة، حتى عندما ترتفع أسعار الفائدة في السوق. وهكذا شعرت البنوك بالحماية من قبل كل من التاريخ ورضا المودعين.
لكن هذه المرة كانت مختلفة، لأن هذه كانت ودائع غير مؤمنة متطايرة. بعد أن تم إنشاؤها من خلال إجراء بنك الاحتياطي الفيدرالي، كانوا دائمًا على استعداد للتدفق عندما غيّر الاحتياطي الفيدرالي مساره. ونظرًا لأن المودعين الكبار يمكنهم التنسيق بسهولة فيما بينهم، فإن الإجراءات التي يتخذها عدد قليل منهم يمكن أن تؤدي إلى سلسلة متتالية. حتى في البنوك السليمة، فإن المودعين الذين استيقظوا على مخاطر البنوك وأسعار الفائدة الأفضل المتوفرة في صناديق أسواق المال سيرغبون في تعويضهم بأسعار فائدة أعلى. إن فروق أسعار الفائدة الهائلة بين الاستثمارات والودائع المنكوبة ستتعرض للتهديد، مما يضعف ربحية البنك وقدرته على السداد. كما يقول المثل المناسب في القطاع المالي، “الطريق إلى الجحيم مرصوف بالحمل الإيجابي”.
القلق الثالث هو أن هذين العنصرين الأولين قد تم تضخيمهما اليوم. في المرة الأخيرة التي تحول فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى كيو تي ورفع أسعار الفائدة، في 2017-2019، كانت الزيادة في أسعار الفائدة أقل مفاجأة وكبيرة، وكان حجم الأوراق المالية الحساسة للفائدة التي تحتفظ بها البنوك أصغر. وبالتالي، فإن الخسائر التي احتاجت الميزانيات العمومية للبنوك إلى استيعابها كانت صغيرة، ولم تكن هناك عمليات إيداع، على الرغم من وجود العديد من نفس المكونات. هذه المرة، فإن مقدار الزيادة في أسعار الفائدة، وسرعتها، والممتلكات المصرفية للأصول الحساسة لسعر الفائدة كلها أكبر بكثير، حيث اقترحت شركة تأمين الودائع الفيدرالية أن الخسائر في الأوراق المالية المتاحة للبيع والمحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق يمكن أن تتجاوز الحيازات وحدها 600 مليار دولار أمريكي. (تحديث: وضع إصدار سابق هذه القيمة بشكل غير صحيح عند 1.5 تريليون دولار أمريكي.)
الشاغل الرابع هو التنسيق الإشرافي غير المقصود مع الصناعة. من الواضح أن العديد من المشرفين فشلوا في رؤية تعرض البنوك المتزايد لسعر الفائدة، أو أنهم لم يتمكنوا من إجبار البنوك على خفضها. لو كان الإشراف أكثر قوة (ما زلنا نحاول قياس مدى فشلها)، لكان عدد أقل من البنوك في المتاعب اليوم. مشكلة أخرى، مع ذلك، هي أن المشرفين لم يخضعوا جميع البنوك لنفس المستوى من التدقيق الذي طبقوه على أكبر المؤسسات (التي كانت تخضع لاختبارات الإجهاد، من بين أمور أخرى). قد تكون هذه المعايير التفاضلية قد تسببت في هجرة القروض العقارية التجارية المحفوفة بالمخاطر (فكر في كل تلك المباني المكتبية نصف الفارغة أثناء الوباء) من البنوك الأكبر والأفضل رأسمالًا إلى البنوك الصغيرة والمتوسطة الحجم ذات الرسملة الضعيفة نسبيًا.
المحصلة هي أنه في حين أن العديد من نقاط الضعف في النظام المصرفي تم إنشاؤها من قبل المصرفيين أنفسهم، فإن الاحتياطي الفيدرالي ساهم أيضًا في المشكلة. أدت نوبات التيسير الكمي الدورية إلى توسيع الميزانيات العمومية للبنوك وحشوها بمزيد من الودائع غير المؤمنة، مما جعل البنوك تعتمد بشكل متزايد على السيولة السهلة. تضيف هذه التبعية إلى صعوبة عكس التيسير الكمي وتشديد السياسة النقدية. كلما زاد حجم التيسير الكمي وزادت مدته، زاد الوقت الذي يجب أن يستغرقه بنك الاحتياطي الفيدرالي عند تطبيع ميزانيته العمومية، ومن الناحية المثالية، رفع أسعار الفائدة.
لسوء الحظ، تتعارض مخاوف الاستقرار المالي هذه مع تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم. تتوقع الأسواق الآن أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في وقت أعلى من معدل التضخم المستهدف بشكل كبير، ويدعو بعض المراقبين إلى وقف كيو تي. يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى بتوفير السيولة بكميات كبيرة من خلال نافذة الخصم والقنوات الأخرى. إذا لم تؤد مشاكل القطاع المالي إلى إبطاء الاقتصاد، فإن مثل هذه الإجراءات يمكن أن تطيل أمد الكفاح ضد التضخم وتجعله أكثر تكلفة.
المحصلة النهائية واضحة: نظرًا لأنه يعيد فحص سلوك البنك والإشراف عليه، لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي تجاهل الدور الذي لعبته سياساته النقدية (خاصة التيسير الكمي) في خلق الظروف الصعبة اليوم.
المصدر: interest
قد يهمك:
تحويل الاموال من الامارات الى مصر
كيفية تحويل الاموال بنك الراجحي
مكاتب تحويل الاموال في السعودية
