مستقبل سندات AT1 غير مؤكد في أعقاب كريدي سويس

اهتزت سوق AT1 بسبب تدوين السويسريين لـ Credit Suisse AT1s
يقول المحللون إن الإصدار الجديد من AT1s غير مرجح في الوقت الحالي
ينظر إلى الثقة وهي تعود ببطء

مع تلاشي الغبار في خطوة مفاجئة من جانب سويسرا لشطب 17 مليار دولار من السندات في إطار إنقاذ Credit Suisse ، تواجه سوق الديون المصممة لامتصاص الصدمات للبنوك مسافات طويلة لاستعادة ثقة المستثمرين.

اهتزت السوق العالمية للسندات الإضافية من المستوى الأول (AT1) البالغة 275 مليار دولار، وهي جزء من احتياطيات رأس المال المصرفي التي تعزل دافعي الضرائب عن تمويل عمليات الإنقاذ، بسبب قرار السلطات السويسرية في 19 مارس بشأن Credit Suisse AT1s.

يرى بعض المستثمرين، على سبيل المثال صناديق التحوط، فرصة بعد الانخفاض الحاد في الأسعار خلال الأسبوع الماضي.

وبينما استقرت الأسعار، يشك العديد من الآخرين في المزيد من الألم في المستقبل مع تكلفة إصدار هذا الدين للبنوك التي أصبحت باهظة الثمن لدرجة أن السوق، التي ينظر إليها المنظمون على أنها جزء لا يتجزأ من مرونة القطاع المصرفي، يمكن أن تذبل.

قال إريك لارسون، العضو المنتدب في Alcentra ، مدير الأصول، إن السوق سوف تصبح “منقسمة”. وأضاف أن البنوك ذات رأس المال الجيد ستكون قادرة على إصدار AT1s، ودفع للمستثمرين العوائد الأعلى المطلوبة، في حين أن البنوك الأصغر “يتم إغلاقها مؤقتًا، ومن المحتمل أن يتم إغلاقها”.

إذا كان المقرضون الصغار غير قادرين على الاستفادة من سوق AT1، فمن المحتمل أن يواجهوا تكاليف تمويل أعلى في أدوات رأس المال الأخرى التي يمكن أن تقلل المبلغ الذي يمكنهم إقراضه، مما يؤدي بدوره إلى زيادة مخاطر الركود بالنسبة للبلدان، خاصة في أوروبا التي تهيمن بنوكها على قطاع AT1.

أثر القلق من أن البنوك لن تتمكن من بيع ديون AT1 على أسعار الأسهم، مع انخفاض أسهم البنوك الأوروبية بنسبة 13 في المائة في مارس في أكبر انخفاض شهري لها منذ عامين.

قال مارك هولمان ، الشريك في TwentyFour Asset Management ، “سوق AT1 يتضرر وبينما يتضرر، لن ترى أي إصدار جديد”، مشيرًا إلى أن العوائد الحالية مرتفعة للغاية بالنسبة للبنوك لإصدارها.

قفز متوسط العائد على سندات AT1 في أوروبا إلى حوالي 14.5 في المائة مما يزيد قليلاً عن سبعة في المائة في فبراير، بحسب بيانات من مزود المؤشر ICE.

لا يحصل حاملو سندات Credit Suisse AT1 على أي شيء بموجب صفقة الاندماج مع UBS. يحصل المساهمون، الذين عادة ما يكونون في مرتبة أدنى من حملة السندات من حيث من يتقاضون رواتبهم عند انهيار البنك، على 3.23 مليار دولار.

قال كيث توماس، رئيس التقاضي بشأن الأوراق المالية في شركة ستيوارت للمحاماة في لندن، إن أي عمليات مسح إضافية لحامل السندات قبل المساهمين “ستثير تساؤلات حول الهدف الكامل من فئة الأصول هذه”.

قال توماس إنه مثل غيره من المحامين الماليين، كان يتعامل مع استفسارات من حاملي سندات Credit Suisse AT1 حول ما إذا كان يجب رفع دعوى قضائية بشأن الحكم السويسري.

قال المنظمون الأوروبيون إنهم سيواصلون فرض الخسائر على المساهمين أولاً في حالة فشل أحد البنوك، مما يساعد على تهدئة المستثمرين المذعورين. كما قالت هونغ كونغ وسنغافورة إنهما ستلتزمان بالتسلسل الهرمي التقليدي لمطالبات الإعسار.

قال محللو ING إنه من “المشكوك فيه” أن البنوك ستكون قادرة على إصدار AT1s جديدة “في أي وقت قريب” حتى مع تطمينات المنظمين الأوروبيين.

قال جيرارد فيتزباتريك ، رئيس الدخل الثابت لشركة Russell Investments ، “كتاب القواعد (كان) ممزقًا نوعًا ما”، مضيفًا أن “الكثير من الناس سيشعرون بالخوف وسيخرجون” من AT1s.

مضاد للصدمات

تم تقديم AT1s، والمعروفة أيضًا باسم “المحولات الطارئة” أو “CoCos”، بعد الأزمة المالية لعام 2008 لتكون بمثابة ممتص للصدمات إذا انخفضت مستويات رأس المال المصرفي إلى ما دون عتبة معينة. يمكن تحويلها إلى حقوق ملكية أو شطبها وتعتبر شكلاً من أشكال الديون المصرفية عالية المخاطر.

انتعشت أسعارها لكنها لا تزال أقل بكثير من المستويات التي شوهدت قبل القرار السويسري.

انخفض صندوق WisdomTree المتداول في بورصة WisdomTree والذي يتتبع مؤشرًا واسعًا لبنك AT1s، بنسبة 11 في المائة في الأسبوعين الماضيين. كشف مدير الأصول أن Credit Suisse AT1s شكلت أقل من ثلاث سابقة للصندوق قبل إنقاذ البنك السويسري مباشرة.

تظهر بيانات Tradeweb أن ديون دويتشه بنك AT1 يتم تداولها عند 74 سنتًا على الدولار، بعيدًا عن أدنى مستويات الأسبوع الماضي بحوالي 67 سنتًا، لكنها لا تزال أقل من المستويات التي شوهدت قبل شطب كريدي سويس. إنها حالة مماثلة مع UBS AT1s، حيث يتم تداول حوالي 64 سنتًا.

يراقب المستثمرون الآن عن كثب ما إذا كانت البنوك ستعيد تمويل AT1s عندما يقترب الموعد الأول المتاح لهم للقيام بذلك. وأضافوا أن عدم القيام بذلك سيكون إشارة سلبية للسوق.

قال مصدر لرويترز إن UniCredit الإيطالية، على سبيل المثال، طلبت من مشرفي البنك المركزي الأوروبي ما إذا كان بإمكانها استرداد سندات دائمة بقيمة 1.25 مليار يورو (1.36 مليار دولار) في أول فرصة في يونيو.

كان بعض مستثمري AT1 متفائلين.

قال Bjoern Jesch ، كبير مسؤولي الاستثمار العالمي في DWS في مذكرة بحثية، إن السندات لم تكن أبدًا رخيصة مقارنة بالأسهم.

قال بيتر دوهرتي ، رئيس أبحاث الاستثمار في بنك أربوثنوت لاثام الخاص بلندن، إن المجموعة أضافت المزيد من التعرض الأوروبي AT1 لمحافظ العملاء في الأسبوع الماضي.

وقال دوهرتي إن مخاوف بنك كريدي سويس تركت “البنوك المتبقية ذات عائدات عالية للغاية”، مضيفًا أنه يعتقد أنه من غير المرجح أن تفشل المزيد من البنوك الأوروبية الكبرى لأن الصناعة لا تزال تتمتع برسملة جيدة.