تخف مخاوف التضخم وسط توقعات السوق الأكثر ضبابية
نشر أليسيو دي لونجيس، مدير محفظة أول ورئيس قسم تخصيص الأصول التكتيكي العالمي في Invesco Investment Solutions، مؤخرًا منشورًا على مدونة بعنوان “التضخم في ذروته، ومستقبل المخاطرة آخذ في التحسن”.
يسلط التحليل الضوء على التعليقات التي أدلى بها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في نهاية أغسطس خلال خطاب ألقاه في ندوة جاكسون هول الاقتصادية. خلال الاجتماع الهام لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، كرر باول عدم وجود قلق جاد بشأن معدل التضخم الحالي، وأكد خطة بنك الاحتياطي الفيدرالي المُرسلة جيدًا للبدء في تقليص مشتريات الأصول في الربع الرابع.
كتب دي لونج: “نعتقد أن التضخم قد بلغ ذروته”. يشير مؤشر زخم التضخم الخاص بنا، والذي تم تقديمه في مايو الماضي، إلى أن إحصاءات التضخم الأمريكية على مدى الأشهر الثلاثة الماضية قد استقرت وبدأت في التقلب. توفر هذه التطورات دعمًا مؤقتًا لفرضيتنا القائلة بأن الارتفاع الحاد في التضخم سيكون عابرًا، وأن التضخم يجب أن يعود قريبًا إلى متوسط المعدل السنوي بما يتماشى مع التاريخ الحديث “.
خلاصة القول، كما يقول دي لونجيس، أنه في حين أن هناك العديد من التطورات الاقتصادية والسوقية التي يمكن أن تهز الأسواق على المدى القريب – بما في ذلك إصابات COVID-19 المستمرة في الارتفاع، والتواصل بشأن السياسة النقدية، وسقف الدين الأمريكي القادم والمواعيد النهائية للميزانية – لا يزال إطار العمل الكلي يشير إلى خلفية إيجابية للأسهم. يمكن قول الشيء نفسه بالنسبة للأصول الدورية، كما يكتب دي لونجيس، وبالنسبة للأسواق الناشئة، يقود العديد من مديري الأصول نحو استراتيجية تكتيكية للشراء عند التراجع، بدلاً من استراتيجية الحد من المخاطر.
يقول دي لونجيس: “ضمن الأسهم، نفضل الأسواق الناشئة، مدفوعة بالنمو العالمي فوق الاتجاه، وزيادة الرغبة في المخاطرة وانخفاض قيمة الدولار الأمريكي على المدى المتوسط ، لدعم فئة الأصول”. “ما زلنا مائلين لصالح الحجم (الصغير) والقيمة عبر المناطق. بالإضافة إلى ذلك، فإننا نميل لصالح الزخم، الذي يستحوذ حاليًا على القيمة والأسهم ذات رأس المال الأصغر، وبالتالي تركيز المخاطر في العوامل الدورية وتقليل تنويع محفظة العوامل مقارنة بالسنوات القليلة الماضية.
في الدخل الثابت، يلاحظ دي لونجيس، أن شركة Invesco أغلقت تعرضها المفرط للسندات المرتبطة بالتضخم وزادت من ثقلها مقارنة بسندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS).
يكتب: “نحن نثقل مخاطر الائتمان ونقص في المدة مقابل المؤشر المعياري”. “نحن نفضل الائتمان المحفوف بالمخاطر على الرغم من فروق الأسعار الضيقة، ونسعى للحصول على الدخل في بيئة منخفضة التقلبات. نحن نعاني من زيادة العائدات المرتفعة والقروض المصرفية وديون الأسواق الناشئة على حساب الائتمان ذي الدرجة الاستثمارية والسندات الحكومية. نحن نفضل سندات الخزانة الأمريكية على أسواق السندات الحكومية المتقدمة الأخرى نظرًا لميزة العائد “.
يشير تعليق ذو صلة نشر هذا الشهر من قبل محللي الاستثمار في LPL إلى أن وباء COVID-19 لا يزال يمثل صدمة غير مسبوقة لغالبية كبيرة من الاقتصادات العالمية. ولكن، وفقًا لمحللي LPL، قوبل الضرر الاقتصادي باستجابة نقدية عالمية “استثنائية” بقيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، والبنك المركزي الأوروبي (ECB)، وبنك اليابان (BOJ)، وبنك إنجلترا (BOE). . وفقًا لبيانات LPL، نمت ميزانيات البنوك المركزية بمقدار 10 تريليون دولار منذ بداية الوباء وتبلغ حاليًا 25 تريليون دولار للبنوك المذكورة أعلاه مجتمعة.
يقول لورانس جيلوم، محلل الدخل الثابت المالي في LPL: “لقد ساعد الدعم النقدي في الحد من الضرر الاقتصادي الناجم عن الوباء، ولكن الآن قد يكون الوقت المناسب لبدء إزالة بعض مستويات الدعم الطارئة”. “ومع ذلك، فإن رفع قدمك برفق عن دواسة الوقود يختلف عن الضغط على الفرامل. ما زلنا نتوقع أن تكون السياسة النقدية داعمة في المستقبل المنظور “.
كما وجد محللو LPL أن ضغوط الأجور تتزايد. بالنسبة لشهر آب (أغسطس)، كتبوا أن متوسط الدخل في الساعة جاء أكثر سخونة من المتوقع، وهو أمر شائع بشكل متزايد، حيث سجل مكاسب بنسبة 0.6٪ على أساس شهري مقابل التوقعات بنسبة 0.3٪، ومكاسب 4.3٪ على أساس سنوي مقابل التوقعات بالنسبة لـ 3.9٪.
يشير محللو LPL إلى أن “الأجور لها آثار مهمة في الجدل حول التضخم، حيث تعتبر والإيجارات من بين المكونات” الأكثر ثباتًا “للتضخم”. “من المرجح أن يدعم تقرير [الأجور الأخير] أولئك الموجودين في المخيم، حيث يؤكد أن التضخم سيكون أقل انتقالية مما يعتقده مجلس الاحتياطي الفيدرالي، على الرغم من أنه يجب ملاحظة أن قلة نمو التوظيف في قطاعات الأجور الشخصية المنخفضة ساهمت على الأرجح في أعداد أجور أعلى. “
بالنظر إلى المستقبل، يقول محللو LPL إن هناك سببًا كافيًا لتوقع انتعاش قوي للوظائف في الأشهر المقبلة.
يشير المحللون إلى أن “المدارس مغلقة في الصيف، والمثبطات المحتملة من إعانات البطالة المحسنة ومتغير دلتا المزعج كانت جميعها بمثابة حدود للسرعة على وتيرة نمو التوظيف مؤخرًا”. ومع ذلك، فإن تقرير الوظائف لشهر أغسطس هو آخر الأرقام التي تظل فيها كل هذه العوامل سارية المفعول. انتهت صلاحية استحقاقات البطالة المحسّنة في يوم العمال (من المفارقات)، مما يعني أن آثارها ستكون موجودة فقط لجزء من نافذة المراقبة لتقرير سبتمبر، وستختفي بالكامل بحلول تقرير أكتوبر. في غضون ذلك، بدأت المدارس ومرافق الرعاية النهارية في إعادة فتح أبو ابها، مما أتاح للأباء إعادة الانضمام إلى القوى العاملة. والأهم من ذلك، أننا نشهد دلائل واعدة على أن أسوأ اندلاع في حالات COVID-19 الأخيرة قد يكون وراءنا “.
من وجهة نظر براد ماكميلان، كبير مسؤولي الاستثمار (CIO) في شبكة الكومنولث المالية، إذا نظر المرء للحظات إلى ما وراء الوباء، فإن الأسواق تبدو “طبيعية جدًا”.
يقول ماكميلان: “إنها تشبه إلى حد كبير ما قد نواجهه في أي بيئة نمو”. عندما ينمو الاقتصاد ويعمل بشكل جيد، يمكن أن يؤدي المزيد من الطلب إلى التضخم. في هذه المرحلة، سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ومن المرجح أن تستجيب الحكومة أيضًا. نحن في منتصف هذا السيناريو “.
هذا يثير السؤال: هل هناك أي شيء من شأنه أن يجعل دورة السوق هذه مختلفة؟ يقول ماكميلان إن الجواب “ربما”.
ويوضح قائلاً: “يتمثل أكبر اختلاف ممكن في أنه يمكن إثبات أن جزءًا كبيرًا من التوسع الاقتصادي الحالي يعتمد على مدفوعات التحفيز الفيدرالية، وليس النمو العضوي”. سينتهي التوسع عندما تنتهي مدفوعات التحفيز. بعبارة أخرى، مع ارتفاع الاقتصاد والأسواق، هل هذا مجرد ارتفاع سكري، وليس توسعًا مستدامًا؟ “
وجهة نظر ماكميلان الشخصية هي أن هذا ليس اندفاعًا مؤقتًا للأسواق.
يقترح: “أولاً، في حين أن مدفوعات التحفيز قد حفزت الاقتصاد بالفعل، فقد تجاوزناها الآن، واستمر النمو”. ثانيًا، مع نمو الوظائف وارتفاع دخل الأجور وثقة المستهلك، استمر طلب المستهلك والقوة الشرائية في النمو، مما يدعم نمو الإنفاق بشكل أكبر. ثالثًا، نرى نفس الشيء في ثقة الأعمال والاستثمار. بشكل عام، تعتبر الأرباح قوية بما يكفي للحفاظ على إنفاق المستهلكين والشركات والثقة الكافية لمواصلة القيام بذلك. إذا استمرت الظروف الحالية، فإن هذا الاتجاه مستدام. وهذا الارتفاع في الطلب، الذي يبدو الآن مستدامًا، هو سبب تحرك الأسواق نحو الأعلى “.
يقول ماكميلان إن القلق الكبير الآخر الذي يسمعه عن هذه الأيام يتعلق بتقييمات سوق الأسهم – أي أنها، وفقًا لبعض المقاييس، أعلى من أي وقت مضى.
يلاحظ “اعتمادًا على المقاييس المستخدمة، تكون التقييمات، في بعض الحالات، عند أعلى مستوياتها على الإطلاق، بل إنها تتجاوز تلك الخاصة بطفرة الدوت كوم”. لكني لا أعتقد أن التقييمات المرتفعة مشكلة فورية لسببين. أولاً، كانت التقييمات مرتفعة على مدى السنوات الخمس الماضية وأكثر، مما يشير إلى أن هذا الاتجاه هو تغيير منهجي وليس ارتفاعًا مفاجئًا. ثانيًا، توفر أسعار الفائدة المنخفضة أساسًا موثوقًا لتغيير منهجي، رياضيًا وسلوكيًا. ثالثًا، ضمن هذا التغيير، تغيرت أسعار الأسهم بما يتوافق مع توقعات الأرباح، مما يشير إلى أن السوق يتصرف بعقلانية – ولكن ضمن نطاق قيمة أعلى. “
بعبارة أخرى، حتى ترتفع أسعار الفائدة ماديًا، من المرجح أن يتم دعم أسعار الأسهم في النطاق الحالي، كما يقول ماكميلان.
يحذر ماكميلان من أن “الموضوع ذو الصلة هو ما إذا كان الدخل الثابت يواجه مخاطر تقييم مماثلة”. مع انخفاض أسعار الفائدة، تكون أسعار السندات، مثل أسعار الأسهم، مرتفعة ومن المحتمل أن تكون معرضة للخطر. لكن المخاطر أكبر بالنسبة للسندات. لقد تحدثت عن التركيز على الائتمان من أجل العائد، بدلاً من مدة السندات. المدة مخاطرة يمكن ويجب إدارتها – ولكن، مرة أخرى، لا داعي للذعر”.
المصدر: planadviser
إقراء ايضا:
في حالة وفاة صاحب الحساب البنكي السعودية
شركات الشحن من امريكا الى سوريا
