سوق القروض بالرافعة المالية الأمريكية بعد عام من انهيار COVID-19
نقترب من عام واحد من 23 مارس 2020، القاع المستوحى من الوباء لما سيصبح في النهاية دورة ائتمانية قصيرة الأجل. كان التراجع الحاد في سوق القروض ذات الرفع المالي الأمريكية وما تلاه من صعود غير مسبوق من حيث الشدة. لقد أدى تدفق السيولة من بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة الأسواق إلى دائرة كاملة، وشهدت المؤشرات التقليدية للدورة المتأخرة، ووفرة المخاطرة في الارتفاع في وقت تظل فيه حالات التخلف عن السداد أعلى من المتوسطات التاريخية وتظل الرافعة المالية للشركات قريبة من المستويات المرتفعة التاريخية.
|
لذلك، بعد عام واحد من انهيار السوق الناجم عن جائحة COVID-19، تلقي شاشة LCD نظرة على وضع فئة أصول القروض ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة اليوم.
تبخير الغلة
مع تصاعد أزمة COVID-19، انخفض متوسط سعر العرض المرجح لمؤشر القروض ذات الرافعة المالية من 95.18 في 29 فبراير 2020 إلى 76.23 في 23 مارس 2020. سريعًا إلى الأمام لمدة عام حتى 28 فبراير، وأسعار القروض في لم يرتد المستوى الثانوي بالكامل فحسب، بل ارتفع بمقدار 260 نقطة أساس عن مستوى العام السابق عند 97.78. يمثل هذا أيضًا أعلى قراءة منذ نوفمبر 2018 ويعكس ارتفاعًا قدره 159 نقطة أساس من نهاية عام 2020.
|
على الجانب الآخر من هذا المقياس، انخفض العائد حتى الاستحقاق للقروض في المؤشر في فبراير إلى أدنى مستوى له منذ أبريل 2004، عند 4.33٪ – فقط 8 نقاط أساس فوق أدنى مستوى له على الإطلاق عند 4.25٪ في مارس 2004. المستوى الحالي أقل بنحو 40 نقطة أساس من قراءة نهاية عام 2020 وهو بعيد جدًا عن ذروة الوباء التي بلغت 12.87٪ في مارس الماضي.
بالطبع، من منظور القيمة النسبية، أدت السيولة التي يضخها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى النظام ومعدلات الخزانة المتدنية للغاية إلى عوائد منخفضة عبر أسواق الائتمان. في فئة الأصول ذات العائد المرتفع، والتي حصلت على حصة في السوق من القروض ذات الرافعة المالية العام الماضي، سجلت العوائد في السوق الثانوية أدنى مستوى قياسي في 16 فبراير عند 3.86٪ فقط. وفقًا لمؤشر سندات الشركات ذات العائد المرتفع في الولايات المتحدة، ستاندرد آند بورز، هذه هي المرة الأولى التي ينخفض فيها العائد إلى الأسوأ على الإطلاق إلى أقل من 4٪.
|
|
الوفرة الطائشة؟
في ظل هذه الخلفية من تبخر العوائد، وفي مواجهة أعلى نقص في العرض الشهري المسجل، كما تم قياسه بواسطة شاشات الكريستال السائل، تحول مستثمرو القروض هذا العام إلى عروض أكثر خطورة، تلك التي يُنظر إليها تاريخيًا على أنها مؤشرات على سلوك أعلى دورة. وتشمل هذه المغامرة مزيدًا من المخاطرة في هيكل رأس المال إلى قروض الرهن الثاني، وتمويل القروض من المقترضين ذوي التصنيف المنخفض (الذي يحدث بوتيرة قياسية)، وإقراض الشركات لتمويل توزيعات أرباح رعاة الأسهم الخاصة. كما اضطر المستثمرون إلى التنازل عن طفرة في إعادة تسعير القروض – وهي سمة مميزة أخرى لبيئة الائتمان المزبدية. في خفض تكلفة الأموال للمُصدر، فإن العوائد المحققة للمقرض / المستثمر تنخفض أيضًا، بالطبع.
وفقًا لـ LCD، استوعب سوق القروض 140.1 مليار دولار من إعادة التسعير هذا العام حتى 14 مارس، بزيادة قدرها 22٪ عن وتيرة العام الماضي وتقريباً تضاهي 144 مليار دولار خلال الأشهر الثلاثة الأولى بأكملها من عام 2018.
|
على الرغم من المخاوف المستمرة بشأن التدهور الشامل للائتمان وقدرة الشركات على خدمة الديون في اقتصاد محدود الوباء، فإن 42٪ من المقترضين الذين يمولون في سوق القروض ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة حتى الآن هذا العام يحمل تصنيفًا محفوفًا بالمخاطر نسبيًا B- ناقص – درجة واحدة فقط أعلى من النطاق C الثلاثي الافتراضي الضعيف – بواسطة وكالة واحدة على الأقل.
وفي الوقت نفسه، في توضيح آخر للظروف المزبدية ، تضخم إصدار قروض الرهن الثاني، التي تخضع في حالة التخلف عن سداد أقساط الرهن الأول من ديون المُصدر، إلى 9.6 مليار دولار في العام المنتهي في 14 مارس، وفقًا لشبكة LCD.
|
يتجاوز هذا النشاط المماثل في عام 2018، عندما كانت الأرباح والاقتصاد الأوسع أقوى بكثير. كما هو الحال مع الإصدار المصنف من فئة B-minus ، انخفضت تكلفة الاقتراض على هذه القروض إلى أدنى مستوى لها منذ ما قبل الأزمة المالية الكبرى.
في مؤشر آخر على الرغبة في المخاطرة، كانت القروض الداعمة لإعادة رسملة أرباح الأسهم واحدة من أقوى البدايات منذ سنوات. ارتفع حجم الإصدارات الجديدة المتعلقة بتوزيعات الأرباح للشركات المملوكة لشركات الأسهم الخاصة إلى 14.6 مليار دولار في عام 2021 حتى 14 مارس.
|
هذا هو ثاني أعلى حصيلة للإطار الزمني منذ أن بدأت شاشات الكريستال السائل في تتبع هذا المقياس منذ 20 عامًا، بعد عام 2017 فقط. وهي تمثل 16.5٪ من إجمالي تدفق صفقات القروض ذات الرفع المالي الجديد إلى المقترضين المدعومين خلال هذه الفترة، وهي أيضًا أعلى علامة منذ عام 2017.
على الرغم من الإصدار القياسي للقروض المؤسسية البالغ 61 مليار دولار في فبراير، فإن الموجة المذكورة أعلاه من الصفقات الانتهازية تأتي على خلفية اختلال حاد في العرض والطلب يحابي بشدة المصدرين.
|
ساعدت الرياح الخلفية الإيجابية الأخيرة لعائدات الخزانة طويلة الأجل الأساسية، والتي قفزت أخيرًا من مستويات الحضيض، في تشجيع حوالي 150 مليار دولار من إصدار قروض مؤسسية حتى الآن هذا العام (حتى 14 مارس)، وهو ما يعد خجولًا قليلاً من الرقم القياسي الأمريكي في 151 مليار دولار أمريكي خلال نفس الفترة من عام 2017 – العام الذي شهد إصدارًا قياسيًا من القروض المؤسسية بقيمة 503 مليار دولار أمريكي. القروض المؤسسية هي النوع الذي يشتريه CLOs والمستثمرون الأفراد عبر الصناديق المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة.
|
لكن هذا النشاط يأتي بعد انتهاء الإصدار منخفضًا بنسبة 7٪ في عام 2020، عند 289 مليار دولار. علاوة على ذلك، فإن الجزء الأكبر من نشاط هذا العام يأتي من إعادة التسعير – التي لا تعتبر معاملات نقدية جديدة – إلى جانب إعادة التمويل والسداد، حيث يحل الدين الجديد عادة محل الديون القائمة.
وبحلول نهاية فبراير، تقلص المبلغ الاسمي القائم الذي يتتبعه المؤشر بمقدار 16.4 مليار دولار هذا العام، مما يعني أن جميع القروض الصادرة خلال هذه الفترة لم تغطي السداد بالكامل، ولم يترك صافي المعروض.
|
وبذلك يصل إجمالي المبلغ الاسمي القائم للقروض ذات الرفع المالي الأمريكي إلى 1.188 تريليون دولار، وهي أدنى قراءة منذ أكتوبر 2019.
مرة أخرى، بدمج هذا مع مقياس LCD للطلب في سوق القروض ذات الرافعة المالية (إصدار التزامات القروض المضمونة بالإضافة إلى التدفقات النقدية للأفراد إلى صناديق القروض الأمريكية)، كان النقص في العرض في فبراير قياسيًا بلغ 24.6 مليار دولار.
|
عزيزتي الشدة
بفضل ظروف السوق الداعمة التي سمحت للشركات المتعثرة بإثبات أن لديها إمكانية الوصول إلى السيولة من خلال التمويل في أسواق التمويل بالرافعة المالية وعشرات الشركات التي تؤمن فرصة لالتقاط الأنفاس بشروط الائتمان، فإن حصة القروض المسعرة في الضائقة الفنية – أي أقل من 80 ٪ من القيمة الاسمية – انخفض إلى 1.53 ٪ في نهاية فبراير. هذه هي أدنى قراءة في نهاية الشهر منذ سبتمبر 2018. الحصة الأقل من 70 غير موجودة تقريبًا، مع 0.43٪ فقط من القروض أقل من هذا المستوى. في 23 مارس 2020، الذروة، كان 57٪ من القروض أقل من 80 و15٪ أقل من 70.
|
تم رفع الافتراضات
عندما يتم قول وفعل كل شيء، يظل سوق القروض ذات الرافعة المالية في دورة التخلف عن السداد، ولا تزال الرافعة المالية قريبة من مستويات قياسية.
انخفض معدل التخلف عن السداد لمدة 12 شهرًا لمؤشر S & P / LSTA إلى 3.25٪ من حيث القيمة في فبراير، من 4.17٪ في سبتمبر. كان مستوى سبتمبر هو الأعلى في الدورة الحالية من التخلف عن السداد فوق المتوسط.
|
ومع ذلك، فبدون موجة جديدة من حالات الإفلاس الجديدة وفقدان السداد، يمكن أن ينخفض معدل التخلف عن سداد القروض إلى ما دون المتوسط التاريخي البالغ 2.9٪ في غضون أشهر. كانت الفترة من أبريل إلى يوليو فترة نشطة بشكل خاص من نشاط التخلف عن السداد في عام 2020، ومن المقرر أن يتم حساب 30.8 مليار دولار من حالات التخلف عن السداد خلال تلك الأشهر القادمة.
افتراضيًا، من خلال حساب المبلغ المستحق في المؤشر لشهر فبراير (باستثناء حالات التخلف عن السداد)، سيؤدي ذلك إلى إزالة 267 نقطة أساس من معدل التخلف عن السداد البالغ 3.25٪، بافتراض عدم وجود حالات تخلف جديدة.
تدهور الائتمان
يأتي هذا النقص في الضائقة على الرغم من أن سوق القروض يُظهر تدهوراً كبيراً في جودة التصنيف في المؤشر الأوسع – وهو اتجاه تفاقم بسبب دورة التخفيض المستوحاة من الوباء في عام 2020، ومؤخراً، وتيرة كبيرة لإصدار القروض من الفئة B- التصنيف..
بلغت حصة المصدرين المصنفين من فئة B-minus في مؤشر S & P / LSTA للقروض المالية مستوى قياسيًا مرتفعًا بلغ 24.7٪ اعتبارًا من 28 فبراير، وتم تصنيف 33.4٪ من القروض ب- ناقص أو أقل. هذا ما يقرب من 400 مليار دولار من القروض غير المسددة. تشكل القروض CCC أو القروض المنخفضة الآن 8.6 ٪ من المؤشر، بانخفاض طفيف من 11.2 ٪ في أعلى مستوى العام الماضي ولكن بزيادة مقارنة بـ 3.6 ٪ فقط في ديسمبر 2015.
|
على المستوى الأكثر دقة، عند النظر إلى متوسط الرافعة المالية للدين إلى EBITDA للشركات العامة في مؤشر S & P / LSTA، تراجعت الرافعة المالية، عند 6.16 ضعفًا في الربع الثالث من عام 2020، من أعلى مستوى قياسي بلغ 6.41 ضعفًا في الربع الثاني. ولكن كان أعلى من الحد الأقصى للرافعة المالية بست مرات الذي اعتمده المنظمون في عام 2013 للحد من الإقراض المحفوف بالمخاطر.
|
تشير الشركات المُدرجة علنًا في المؤشر على “الحافة الخارجية” لمقاييس الائتمان، والتي قد يكون لديها مجال أقل للخطأ (الشركات ذات الرافعة المالية التي تتصدر 7x وتغطية التدفق النقدي أقل من 1.5x)، إلى حدوث انعطاف محتمل على الطريق. ومن بين الشركات العامة في المؤشر، حملت 32٪ أكثر من 7 أضعاف الرافعة المالية في الربع الثالث من عام 2020، مقارنة بـ 16٪ فقط في الربع الثالث من عام 2019.
ومع ذلك، في حين أن 22٪ من الشركات كانت تحافظ على تغطية تدفق نقدي داخل 1.5x، فإن هذا يعد تحسنًا من 26٪ في العام السابق وهو أفضل بكثير مما كان عليه هذا المقياس قبل الأزمة المالية الكبرى، عندما كان 37٪ من المصدرين في نهاية عام 2007 كانت تعمل بتغطية تدفق نقدي أقل من هذه العتبة الحرجة.
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
