تعود عمليات الاستحواذ الأوروبية ذات الرافعة المالية إلى قوتها وسط تحول السوق
كان الربع الأول من عام 2021 هو أكثر افتتاحات العام ازدحامًا لحجم قروض الاستحواذ الأوروبية ذات الرافعة المالية منذ الأزمة المالية العالمية، كما استضاف أكبر عرض في الربع الأول من سندات LBO على الإطلاق. قال أحد كبار المصرفيين: “لقد قدم الربع الأول الصورة الأكثر إيجابية التي رأيناها للتمويل منذ أن بدأ الوباء”.
|
توضح الزيادة في إصدار الاستحواذ خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2021 إلى أي مدى تعافت الأسواق في العام منذ أن تضررت بشدة أزمة COVID-19 وإغلاق السوق اللاحق. يقول أحد المتخصصين في التمويل في إحدى شركات الأسهم الخاصة: “في أواخر شهر مارس من العام الماضي، كنا قلقين بشأن أزمة سيولة، ولكن بفضل دعم الدولة وتدخل الجهات الراعية، لم يحدث الضغط على الإطلاق”. “نحن الآن في وضع أفضل مما كنت أتخيله، ومع نافذة الإصدار الأقوى التي رأيتها منذ فترة طويلة جدًا.”
بمقارنة الربع الأول من عام 2021 بالربع الأول من عام 2020، من الواضح أنه في حين عادت أسواق التمويل الآن إلى قوتها، إلا أن هناك بعض الاختلافات الرئيسية عندما يتعلق الأمر بتمويل الاستحواذ قبل وبعد اندلاع الوباء. بالتأكيد، يوجد الآن قدر أكبر من التدقيق على الأصول فيما يتعلق بالتعرض لـ COVID-19، في حين أن المصدرين من قطاعات مثل الضيافة والسفر تضرروا بشدة – على الرغم من أن المصادر تؤكد أنه إذا تمكن المقترضون من إثبات مرونتهم وتوضيح خارطة طريق للتعافي، ثم يتوفر الدعم.
السندات في اللعب
تغيير مهم آخر هو أن السندات لعبت دورًا أكبر بكثير في تمويل عمليات الاستحواذ في الربع الأول من عام 2021 مقارنة بالفترة نفسها من عام 2020. على سبيل المثال، تحولت شركة Advanz Pharma Corp Ltd. Jersey إلى سوق السندات للحصول على الجزء الأكبر من الدعم التمويلي استحواذ Nordic Capital ، بقرض لأجل 305 مليون يورو وصفقة سندات مزدوجة الشريحتين تعادل 1.02 مليار دولار، في حين جاءت أكبر صفقة شراء سندات في الربع من سلسلة متاجر ASDA Group Ltd. في المملكة المتحدة، والتي دعمت استحواذها على 6.6 مليار جنيه إسترليني. الشركة من قبل Issa Brothers وTDR Capital بقرض لأجل 845 مليون يورو، و2.25 مليار جنيه إسترليني من السندات المضمونة، وشريحة من السندات غير المضمونة بقيمة 500 مليون جنيه إسترليني. كانت سندات Asda المضمونة أكبر إصدار على الإطلاق من شريحة واحدة في السوق الأوروبية ذات العائد المرتفع، وأكبر عرض شريحة واحدة من الأوراق النقدية الاسترليني.
|
في الواقع، يلاحظ رعاة الأسهم الخاصة الأوروبيون أن الإصدارات ذات العائد المرتفع تعد جزءًا مهمًا بشكل متزايد من ترسانتها التمويلية. يقول أحد المصادر: “سنفضل دائمًا منتج القرض – فهو أكثر مرونة، وفترة عدم الاتصال به أقصر – ولكن للحصول على أفضل تنفيذ، تحتاج إلى توتر المنافسة في كلا السوقين”. ” أيضًا، نظرًا لأننا نتطلع إلى صفقات أكبر، فمن المنطقي استخدام كل من القروض والسندات. أوروبا ليست أكبر سوق، وفي حين أن هناك الكثير من السيولة المتاحة، لا ترغب في العثور على الجزء السفلي من ذلك.”
بالتأكيد، ساعد التوتر في الأسعار بسبب سوق السندات الغنية بالسيولة على إعادة الشروط في سوق القروض الأوروبية إلى المستويات المعروضة قبل انتشار الوباء. على سبيل المثال، يتم تسعير TLBs المصنفة باليورو منفردة B، على سبيل المثال، للحصول على أقل من 4 ٪ في المتوسط لأول مرة في السنة، وفقًا لشاشات الكريستال السائل.
|
وبالمثل، في السوق الثانوية، عاد الجزء المدعوم من مؤشر S&P للقرض الأوروبي (ELLI) إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة قبل اندلاع الجائحة، حيث كان الطلب على فئة الأصول في الربع الأول من هذا العام قوياً، واندفاع تمت موازنة إصدار الأموال الجديدة من عمليات الاستحواذ بعدد من عمليات السداد الكبيرة من المقترضين مثل Refinitiv US Holdings Inc. و SCM Bio group-LCD و INOVYN Ltd …
|
بودرة جافة
على الرغم من الارتفاع في إصدار الاستحواذ بالرافعة المالية في الربع الأول، إلا أن بعض المشاركين في السوق لا يزالون محبطين. يقول أحد كبار المصرفيين: “على الرغم من أننا نحطم الأرقام القياسية من حيث الحجم، كان من المفترض أن يكون هناك المزيد من عمليات الاستحواذ في ذلك الربع الأول”. “لقد تخلفنا عن الوتيرة التي توقعناها، نظرًا لكمية المسحوق الجاف المتاح في السوق. يحتفظ الرعاة بأصول أطول، وتؤدي الأسعار المرتفعة في الأسواق العامة إلى ارتفاع التقييمات، بينما تشتري صناديق البنية التحتية والأسر الأصول التي كانت ستذهب في السابق إلى الأسهم الخاصة. كان هناك توسع في النشاط بالتأكيد، لكن كان بإمكاننا رؤية المزيد “.
|
في الربع الأول، ارتفع حجم المسحوق الجاف المتاح لرعاة الأسهم الخاصة إلى أعلى مستوى على الإطلاق، وفقًا لبيانات من Preqin. تشير بعض المصادر إلى أن شركات الأسهم الخاصة ستضع قريبًا هذه الاحتياطيات النقدية للعمل بطريقة انتقامية – خاصة بعد أن شاهدت مدى سهولة الوصول إلى أسواق التمويل في الوقت الحالي. قال أحد الرعاة: “لقد حصلنا بالفعل على هذه الوفرة في السوق منذ العام الجديد، وهناك بعض التأخير في تدفق عمليات الدمج والاستحواذ”. “هذا سوق رائع للبيع فيه، والتوقعات تبدو قوية للغاية.”
على الرغم من أن آخرين لاحظوا أنه على الرغم من توافر التمويل، فإن الجهات الراعية تواجه تحديات في تشغيل مسحوقها الجاف حيث تم رفع التقييمات بسبب الأسعار المرتفعة المتاحة في أسواق الأسهم. بالنسبة لبعض المُصدرين من القطاعات المفضلة مثل التكنولوجيا، والتكنولوجيا المالية، والرعاية الصحية، تقول المصادر إن التقييمات ارتفعت خمس مرات أو أكثر من العام الماضي إلى هذا العام.
وفي الوقت نفسه، يقول بعض المشاركين في السوق إن قوة أسواق الأسهم تمثل أكبر فرق بين الربعين الأول من عام 2020 وعام 2021. ولم يؤثر هذا العامل على التقييمات المماثلة المطلوبة في عمليات الاستحواذ فحسب، بل يعني أيضًا أن شركات الأسهم الخاصة ترى بديلاً جذابًا بشكل متزايد إلى المزادات الثانوية. يقول أحد المصرفيين في الأسهم الخاصة: “أسواق الأسهم تنفجر حقًا”. “الحقيقة هي أننا نقضي وقتًا أطول بكثير في تقديم المشورة للرعاة بشأن التخارج من الأسهم أكثر من أي وقت مضى.”
هذا لا يعني أنه على الرغم من أن الأسعار في أسواق رأس المال لا يمكن التغلب عليها، ويلاحظ الرعاة أنه لا تزال هناك فرص لإيجاد قيمة في بعض الأصول التي مكنت الشركات الخاصة من الاستحواذ عليها. على سبيل المثال، تمت التوصية بعرض Nordic Capital لشراء Advanz Pharma للمساهمين في يناير، بينما تم شطب Rec pharm AB (publ) في أوائل مارس بعد استحواذ EQT عليها.
|
ظهور ESG
كان التغيير الأخير الذي لوحظ في سوق تمويل الاستحواذ بين الربع الأول من عام 2020 ونفس الفترة في عام 2021 هو إدخال معايير تسعير بيئية واجتماعية ومرتبطة بالحوكمة على معاملات التمويل بالرافعة المالية. في الربع الأول من عام 2020، لم تكن هناك آليات تسعير مرتبطة بالحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية في معاملات الاستحواذ، ولكن هذا العام أصبحت الهياكل مشهداً مألوفاً في أسواق التمويل بالرافعة المالية الأوروبية.
في عام 2021، حملت القروض ذات الرافعة المالية التي تدعم استحواذ شركة CVC على موزع مواد البناء Stark Group A / S من قبل شركة CVC، ودعم الاستحواذ على شركة Flender GmbH من شركة Carlyle ، شركة تصنيع المحركات الميكانيكية والكهربائية، معدلات هامش مرتبطة بمعايير ESG، مع ارتباط الصفقة السابقة بتخفيض في انبعاثات غازات الاحتباس الحراري والأخيرة مرتبطة بحجم الطاقة لمنشآت علبة التروس الجديدة في توربينات الرياح.
وجزء القرض لأجل البالغ 845 مليون يورو من تمويل الاستحواذ لشركة Asda يحمل هامش هامش يبلغ 5 نقاط أساس مرتبطة ليس بهدف محدد مرتبط بالاستدامة، ولكن بتصنيف الشركة ESG من مزود طرف ثالث.
في حين لم يتم تضمين التسعير المرتبط بالمعايير البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات في أي معاملات شراء سندات في الربع الأول، كانت هناك صفقتان عاليتا العائد بما في ذلك لغة الاستدامة – مما يشير إلى أن مثل هذا الهيكل قد يتم تضمينه في سندات الشراء في المستقبل.
لكن التأثير الأكبر لتركيز السوق المتزايد على ESG قد يأتي من نوع الاستحواذ الذي شوهد في السوق، كما هو الحال بالنسبة لبعض الرعاة، أصبحت معايير الاستدامة ومعايير ESG جزءًا أساسيًا من استراتيجية الاستحواذ الخاصة بهم، والتي ستؤثر على نوع الاستحواذ يرى السوق في المستقبل. يقول أحد كبار المشاركين في السوق: “في العام الماضي، أصبحت ESG حقيقية”. “لقد أصبح جانبًا مهمًا من نماذج أعمال بعض الرعاة، حيث لا يوجد شيء في محفظتهم لا يركز على الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. إنه جزء من روحهم. ولكن هناك بعض التشعب هناك أيضًا، والجهات الراعية الأخرى أقل اهتمامًا.”
يلاحظ آخرون أنه لا يمكن تجاهل هذا الموضوع لفترة طويلة من قبل رعاة الأسهم الخاصة. يقول أحد مديري الأسهم الخاصة: “ESG هو اتجاه موجود ليبقى”. “يطلبها LPs [الشركاء المحدودون]، ويتوقعون منا أن نبلغ عنها. حتى لو كان ذلك من وجهة نظر جمع التبرعات فقط، فمن المنطقي تبنيها.”
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
