الدين القومي الأمريكي يصل إلى 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي هل يجب أن تهتم أسواق الائتمان
أصدر مكتب الميزانية في الكونجرس غير الحزبي مؤخرًا منشوره، الميزانية والتوقعات الاقتصادية: 2021 إلى 2031، الذي يسلط الضوء على أنه خلال عام 2020، رتفع الدين القومي للولايات المتحدة الذي يحتفظ به الجمهور إلى 100 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي للمرة الأولى منذ نهاية الحرب العالمية الثانية.. هل هذه المستويات المرتفعة من ديون الولايات المتحدة، المقلقة للغاية في أوائل عام 2010، عندما ركزت الأسواق على الاقتراض السيادي لأوروبا الجنوبية بما يزيد عن 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي، سيكون مصدر قلق لمديري محافظ السندات الأمريكية ذات الدرجة العالية والعائد المرتفع اليوم؟
|
لم يُظهر اللاعبون في السوق ذو العائد المرتفع والدرجة الاستثمارية، حتى الآن، أي خوف من الدين الوطني. في الواقع، بدا أن خوفهم الوحيد في العام الماضي هو الخوف من الضياع، مثل حطم إصدار السندات في عام 2020 الأرقام القياسية عبر طيف المخاطر.
|
لكن قبل 10 سنوات ركزت الأسواق المالية على أعباء الديون السيادية من دول جنوب أوروبا. نظرًا لأن اليونان، على وجه الخصوص، تتأرجح على حافة التخلف عن السداد، فقد كان رد فعل المستثمرين من خلال دفع أسواق الأسهم والديون، بما في ذلك الأوراق السيادية، ودفع اليورو للانخفاض مقابل الدولار الأمريكي.
ثم تولى ماريو دراجي إدارة البنك المركزي الأوروبي في تشرين الثاني (نوفمبر) 2011. وقام على الفور بخفض أسعار الفائدة، وفي الصيف التالي قال بشكل شهير إنه سيفعل كل ما يتطلبه الأمر للحفاظ على اليورو. وصدقوني سيكون ذلك كافياً.
صدقته الأسواق، واستردت عافيتها في نهاية المطاف من خلال أموال صندوق النقد الدولي، وأدوات الدعم المالي في منطقة اليورو، وإجراءات التقشف، إلى جانب تحركات أسعار الفائدة، وضربات الجدول من قبل دراجي.
لكن الدول، حتى يومنا هذا، استمرت في الحفاظ على مستويات عالية من الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. يوجد في الولايات المتحدة أكثر من 21 تريليون دولار من الدين العام. لاحظ أن رقم 21 تريليون دولار هو “الدين الذي يحتفظ به الجمهور”، والذي لا يشمل الديون الحكومية التي تحتفظ بها الصناديق الاستئمانين للحكومة الأمريكية، مثل الضمان الاجتماعي، والتي يبلغ إجماليها حوالي 6 تريليون دولار.
لا شيء تراه هنا؟
على الرغم من قلق السوق الواضح بشأن مستويات الديون السيادية المرتفعة إلى الناتج المحلي الإجمالي في عام 2011، فإن صعود الولايات المتحدة إلى نادي 100٪ جعل بعض المراقبين يتساءلون عما إذا كان يتعين على المستثمرين الآن تركيز انتباههم على التداعيات المحتملة لمثل هذه المستويات العالية من الديون.
يجيب جو لافورجنا ، كبير الاقتصاديين السابق في البيت الأبيض وكبير الاقتصاديين السابق في أميريكاس ، في شركة إدارة الأصول ناتيكسيس: “مائة في المائة ليس ما كنا نظن أنه هو”. “الأسواق لا تهتم، لأن المعدلات منخفضة للغاية، بل وحتى أقل في أوروبا.”
وفقًا لنقطة لافورجنا ، وفقًا للبنك المركزي العماني، في الفترة من 2010 إلى 2020، تضاعف الدين العام القومي للولايات المتحدة أكثر من الضعف – من 9 تريليون دولار إلى 21 تريليون دولار. لكن خلال نفس الفترة، نمت تكلفة الفائدة الإجمالية على هذا الدين بنسبة 26٪ فقط، من 414 مليار دولار إلى 523 مليار دولار. يعزو البنك المركزي العماني التأخر في تكلفة الفائدة إلى “أسعار الفائدة المنخفضة تاريخياً”.
إن النظر إلى تكاليف الفائدة من خلال عدسة الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة يؤكد البيئة الحالية ذات الأسعار المنخفضة. خلال السبعينيات، لم يكن صافي الفائدة على الدين القومي يزيد عن 1.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي. بحلول عام 1985، تضخمت هذه التكلفة إلى أكثر من 3 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي. لكن في عام 2020، عاد صافي الفائدة إلى 1.6٪. على أساس نسبي، فإن تكلفة الدين الوطني اليوم هي نصف تكلفته قبل 10 سنوات، وليس أسوأ مما كان عليه قبل نصف قرن تقريبًا.
وفقًا لـ Lavorgna ، فإن جزءًا مما يبقي تكاليف الفائدة عند مستويات السبعينيات هو شراء سندات الاحتياطي الفيدرالي بموجب التسهيل الكمي. مشتريات بنك الاحتياطي الفيدرالي، في كل من عمليات الخزانة المفتوحة في السوق وكذلك من خلال مشتريات الخزانة والرهن العقاري وغيرها من مشتريات السندات غير الحكومية، تزيد من ندرة أدوات الدين، وبالتالي تحافظ على أسعار الفائدة منخفضة.
يوافق بيت سيتشيني ، المؤسس وكبير الاستراتيجيين في AlphaOmega Advisors LLC وكبير الاستراتيجيين العالميين السابق في Cantor Fitzgerald. يتوسع في التفسير، ويقول إن التيسير الكمي هو شكل من أشكال “تحويل المدة”.
يقول Cecchini أن شراء الاحتياطي الفيدرالي بموجب التسهيل الكمي يخلق التزامًا احتياطيًا في ميزانيته العمومية، في حين أن شراء سندات الخزانة يؤدي إلى تعويض أصل الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. الاحتياطيات الموجودة في البنوك الأعضاء، تعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد استبدل فعليًا السندات طويلة الأجل بأقصر الأصول المتاحة الخالية من المخاطر – النقدية. تخلق هذه العملية طلبًا على سندات الخزانة وتدفع العوائد إلى الانخفاض.
يعتقد Cecchini أن عبء الديون المرتفعة للحكومة الأمريكية ليس بالضرورة ضارًا. يلاحظ الخبير الاستراتيجي أنه في حين أن هناك مخاطر على التيسير الكمي، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في شراء جميع السندات التي تحتاجها الحكومة لتمويل ديونها وعجزها؛ إنشاء الاحتياطي لا يحتاج إلى إنهاء.
في الواقع، وفقًا لـ Cecchini ، لا يمكن أن تنتهي. ويقول إن نجاح التيسير الكمي حتى الآن في كبح العائدات قد قضى على غرفة مناورة بنك الاحتياطي الفيدرالي. “التيسير الكمي هنا لتبقى”، كما يقول بشكل قاطع، مشيرًا إلى أن المرة الأخيرة التي تراجع فيها الاحتياطي الفيدرالي وسمح لعوائد أطول بالارتفاع أدت إلى تراجع سوق الأسهم في أواخر عام 2018. يوضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى مواصلة التيسير الكمي من أجل تسييل إصدارات الخزانة اللازمة لتمويل العجز. وهذا بدوره يبقي المعدلات والعوائد منخفضة.
كريبتونيت
هناك توقع طويل الأمد لبعض الاقتصاديين الذين يراقبون مستوى الدين الوطني المتنامي، وهو أن حجمه الهائل، الممول من النمو الكبير في المعروض النقدي، من شأنه أن يؤدي إلى التضخم. ومع ذلك، لم يحدث ذلك حتى الآن. الرسم البياني التالي، من مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي، يوضح عرض النقود في الولايات المتحدة من عام 1980 حتى 1 فبراير 2021.
|
ومع ذلك، إذا أدى الدين الوطني بطريقة ما إلى تحفيز ارتفاع التضخم فوق نطاق “استهداف التضخم المتوسط” للاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ بمرور الوقت، فمن المرجح أن يتم محاربته باستخدام السلاح التقليدي: رفع أسعار الفائدة. لكن يُفترض عالمياً أن أسعار الفائدة المرتفعة هي نقطة الصفر في الأسواق، مما قد يقلل من قيمة أي أداة ليست بسعر عائم.
يعتقد دانيال زويرن ، متخصص أسواق الائتمان ورئيس الاستثمار في شركة Arena Investors LP، أن الدين الوطني لن يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة بطريقة ما، على الرغم من أنه يشير إلى أنه لا يعبر عن موقف المحفظة.
يقول زويرن إنه نتيجة للديون الوطنية المتزايدة اليوم والمعدلات المنخفضة قد تكون أن الولايات المتحدة، وكذلك أوروبا، قد تبدو في النهاية مثل اليابان، في إشارة إلى مستوى دين اليابان إلى الناتج المحلي الإجمالي الذي يزيد عن 200٪. ويشير إلى أنه في حين أن معدل التضخم في اليابان منخفض عند قياسه مقابل الأسواق المتقدمة الأخرى، فقد شهدت أيضًا عقودًا من النمو الضائع حيث انتشرت مشاكلها المالية على مدار هذا الإطار الزمني، بدلاً من التعامل معها في وقت مبكر وبقوة أكبر.
Cecchini يردد تلك المشاعر. “التيسير الكمي يمول اليابان ولم يقتلهم – حتى الآن.”
يتوقع زويرن أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة منخفضة، بدلاً من السماح لها بالارتفاع في مواجهة الدين الوطني المتزايد، وهو ما يعتقد أنه الإجراء الأنسب. قال “لا أرى إصدار Volcker 2.0″، في إشارة إلى السياسات التي استخدمها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في عهد كارتر / ريغان، بول فولكر.
في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات، رفع فولكر معدل الأموال الفيدرالية إلى رقمين واستخدم قيودًا على المعروض النقدي لمكافحة التضخم. يقول ويليام بول، الرئيس السابق والمدير التنفيذي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، إن سياسات فولكر أدت إلى “ليس ركودًا واحدًا، بل اثنين، قبل أن تستقر الأسعار أخيرًا”.
في حين أن اليابان تلوح في الأفق كسيناريو محتمل، وفقًا لتقرير البنك المركزي العماني لشهر فبراير، فقد لا يصل الدين القومي الأمريكي إلى مستويات على غرار اليابان في أي وقت قريب، على أي حال. يتوقع البنك المركزي العماني أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي ستبقى بين 101٪ و107٪ حتى عام 2031. ومع ذلك، يتوقع البنك المركزي العماني أيضًا أنه، ما لم تتغير الأمور، ستصل الولايات المتحدة إلى 195٪ في عام 2050.
يوافق مارتي فريدسون ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Lehmann Livian Fridson Advisors LLC، وهو مراقب على مدى عقود لسوق العائد المرتفع ومساهم منتظم في LCD، على أنه، على الأقل في الوقت الحالي، لن يكون للديون الوطنية أي تأثير مباشر على الأسواق أو الفائدة. معدلات. ويشير إلى أن محاربة التضخم ستكون سببًا رئيسيًا لقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة. لكنه لا يرى في الوقت الحالي شيئًا في الأفق القريب سيؤدي إلى أكثر من ارتفاع مؤقت في التضخم قد ينتج عن الطلب المكبوت مع تخفيف القيود المرتبطة بالوباء.
وفقًا لفر يدسون، يحتاج التضخم – من بين عوامل التسريع الأخرى – إلى سرعة عالية للمال، أو سوق عمل قوي، أو اقتصاد مزدهر. لا يرى أيًا منهم.
ويقول إن سرعة المعروض من النقود في الولايات المتحدة “هبطت من الهاوية” (إنها في الواقع أقل من أي وقت مضى خلال الستين عامًا الماضية، وفقًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس). يلاحظ فريدسون أيضًا أن ضغط الأجور لا يزال مقيدًا في الاقتصاد المعول. ويضيف أنه لا يرى سوى خطر ضئيل من زيادة سخونة الاقتصاد الأمريكي، بالنظر إلى أن القوة العاملة في الولايات المتحدة لا تنمو، ويرجع ذلك جزئيًا إلى شيخوخة السكان.
ومع ذلك، يحذر فريدسون من أنه لا يقول إن التضخم لن يعود أبدًا. في الواقع، يفترض أنه في مرحلة ما سيكون كذلك – فقط ليس على المدى القريب.
نقطة تحول
على الرغم من أن مستوى الدين القومي الأمريكي للكثيرين يبدو غير ضار في الوقت الحالي، يعتقد لا فورجنا أن الأسواق قد تصل إلى نقطة تحول، حيث يكون الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي مرتفعًا بما يكفي لتبرير قلق الأسواق. إنه لا يعرف على وجه التحديد ما هي هذه النقطة، إلا أن المستثمرين بشكل جماعي قد يعتقدون يومًا ما، كما فعلوا فيما يتعلق بالديون السيادية الأوروبية في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أن الدين الوطني قد ارتفع بشكل كبير جدًا.
يقول فريدسون نفس الشيء تقريبًا، مشيرًا إلى أنه “لا يمكننا أن نشعر بالرضا عن [الدين القومي] – ربما يكون هناك حد ما له”، مضيفًا ذلك، “لكنه في الوقت الحالي لا يسبب تضخمًا أو أي مشاكل”.
ومع ذلك، فإن منحنى العائد ينحدر. ارتفع الفارق بين سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين و30 عامًا من 109 نقاط أساس في 31 يوليو 2020 إلى 152 نقطة أساس في 1 يناير إلى 203 نقطة أساس في 19 فبراير. إشارة كلاسيكية لارتفاع توقعات التضخم.
المصدر: spglobal
أقرأ أيضا:
